报告投资评级 - 维持“买入”评级 报告认为色选机需求刚性 口腔赛道具备长期成长属性 公司加快海外拓展 具有确定性溢价 维持“买入”评级 [3][13] 报告核心观点 - 2025年业绩符合预期 经营质量稳步提升 2025年实现营业收入24.07亿元 同比增长4.16% 实现归母净利润7.19亿元 同比增长10.77% 业绩符合市场预期 且净利润增速远高于收入增速 显示公司业绩提升弹性大 [4][5][6] - 盈利能力显著改善 2025年销售毛利率为53.92% 同比提升3.49个百分点 销售净利率为29.88% 同比提升1.79个百分点 毛利率提升主要得益于规模优势下的成本下降及高毛利产品占比提升 [7] - 核心业务稳健 新兴业务突破 色选机业务收入达17.53亿元 同比增长8.05% 毛利率提升4.62个百分点至54.26% 医疗设备业务收入为4.54亿元 同比下降9.75% 但降幅已大幅收窄 同时非口腔业务如移动CT、骨科手术导航设备等实现市场销售突破 [6][9][12] - 全面拥抱AI 构建智慧口腔生态 公司发布行业首个口腔影像智能体“美亚影擎” 构建硬件+软件+生态三位一体的智能诊疗系统 同时“美亚美牙”口腔健康数字化云平台已拥有超一万家用户 [12] - 营运能力优化 现金流健康 2025年存货周转天数同比减少12.28天至97.28天 应收账款周转天数同比减少16.41天至63.33天 经营性现金流量净额为9.62亿元 同比增长9.62% [8] 财务预测与估值 - 未来三年业绩增长预期明确 预计2026-2028年营业收入分别为27.49亿元、31.12亿元、34.85亿元 同比增长14%、13%、12% 预计归母净利润分别为8.46亿元、9.81亿元、11.27亿元 同比增长18%、16%、15% [3][13] - 盈利能力持续提升 预计2026-2028年毛利率分别为54.3%、54.8%、55.4% 净利率分别为30.8%、31.5%、32.3% [14] - 估值水平 基于2026年3月30日股价 对应2026-2028年预测市盈率分别为19.1倍、16.5倍、14.4倍 [3][13] 业务分析 - 色选机业务：基本盘稳固 数智化升级 作为国内色选产业开拓者 2025年收入稳健增长 其中出口收入达5.64亿元 同比增长9.78% 出口毛利率高达65.74% 公司推出的“全栈式数智化解决方案”加速推广 相关子公司美亚智联2025年收入同比增长83.70%并实现扭亏为盈 [9][11] - 医疗设备业务：短期承压但长期看好 坚定投入AI 国内口腔行业处于阶段性低谷 导致医疗设备收入下滑 但公司通过发布“美亚影擎”智能体等创新产品 推动行业向“群体智能驱动生产力”阶段跃迁 为未来复苏奠定基础 [12] - 研发与创新：持续投入构建技术壁垒 2025年研发投入1.64亿元 同比增长2.80% 截至2025年底 公司拥有授权有效发明专利193件 实用新型专利200件 [8]