报告投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为人民币28.99元 [1][5][7] 核心观点 - 报告看好海信视像在大屏化、Mini LED技术升级以及新显示新业务（第二曲线）增长方面的共振效应，认为公司正从“大屏领先”向“高端显示引领”升级，并有望突破传统电视估值边界 [1][2][3] - 尽管2025年营收小幅下滑，但公司通过产品结构升级、经营效率优化及新业务放量，实现了利润与现金流的同步改善，盈利能力稳步抬升 [1][4] - 展望未来，报告看好公司沿“高端化、大屏化、智能化”主线深化，并因此上调了未来几年的盈利预测 [5] 2025年业绩表现 - 整体财务：2025年全年实现营收576.79亿元，同比下降1.45%；归母净利润24.54亿元，同比增长9.24%；经营活动现金流净额45.83亿元，同比增长27.43% [1] - 季度表现：2025年第四季度营收同比下降16.95%，归母净利润同比下降11.8% [1] - 分红计划：公司拟每10股派现9.403元 [1] 智慧显示终端（电视）业务 - 收入规模：2025年智慧显示终端业务收入449.6亿元，同比下降3.58% [2] - 市场份额：2025年海信系电视全球出货量市占率达14.56%，同比提升0.5个百分点；中国内地零售额和零售量市占率分别为30.38%和25.59%，位居第一 [2] - 产品结构升级： - 大屏化：电视平均尺寸从2022年的50.44英寸提升至2025年的53.63英寸 [2] - 高端化：65英寸以上、75英寸以上、98英寸以上产品销售额占比分别提升至56%、39%和7%；Mini LED销售额占比提升至24% [2] - 销售增长：中国市场中，Mini LED产品销量同比增长23%，98英寸以上产品销量同比增长超50%，整体均价提升约5%；海外市场中，98英寸以上超大屏出货同比增长超40%，Mini LED出货同比增长超26% [2] 新显示新业务（第二曲线） - 收入规模与增长：2025年新显示新业务主营业务收入84.58亿元，同比增长24.92% [3] - 细分业务表现： - 激光显示：海信激光电视全球出货量份额达70.3%，连续七年排名第一，海外销量同比增长79% [3] - 商用显示：收入同比增长265%，其中交互平板收入同比增长168%（海外实现6倍增长），数字标牌收入同比增长44% [3] - 未来方向：公司在Micro LED、智能穿戴、AI耳机/AI眼镜、机器人等方向持续推进，向“多场景显示平台”升级 [3] 盈利能力与经营效率 - 利润率提升：2025年整体毛利率约为16.7%，同比提升约1.0个百分点；归母净利率提升至4.25%，同比提升约0.4个百分点 [4] - 费用投入：整体期间费用率同比上升0.9个百分点，其中销售费用率同比上升0.84个百分点，主要反映公司在高端化与全球品牌建设上的持续投入 [4] - 运营效率：现金周期进一步优化至37.1天 [4] 未来展望与盈利预测 - 发展主线：公司将继续沿“高端化、大屏化、智能化”主线深化 [5] - 盈利预测上调：报告上调2026-2027年归母净利润预测至29.1亿元和33.9亿元（前值分别为28.9亿元和32.3亿元，分别上调0.69%和4.95%），并引入2028年预期归母净利润为38.38亿元 [5] - 每股收益（EPS）：对应2026-2028年EPS预测分别为2.23元、2.60元和2.94元 [5] - 估值基础：基于Wind一致预期，可比公司2026年平均市盈率（PE）为11.2倍，报告认为公司凭借中高端定位及新业务拓展，有望享受估值溢价，给予公司2026年13倍PE [5] 公司基本数据与市场表现 (截至2026年3月30日) - 收盘价：人民币21.19元 [8] - 市值：人民币276.52亿元 [8] - 52周价格范围：人民币20.78元至26.46元 [8]