投资评级与核心观点 - 报告对东鹏饮料A股（605499 CH）和港股（9980 HK）均维持“买入”评级 [6] - A股目标价为人民币292.32元，港股目标价为284.07港币 [6] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩符合预期，在稳固东鹏特饮主业的同时，成功将消费场景延伸至运动补水，“补水啦”等新品增长强劲，新增长曲线持续夯实，有望继续实现高质量增长 [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入208.75亿元，同比增长31.8%；实现归母净利润44.15亿元，同比增长32.7% [1] - 2025年第四季度实现营业收入40.31亿元，同比增长22.9%；实现归母净利润6.5亿元，同比增长5.7%，符合业绩预告区间 [1] - 2025年公司毛利率同比提升0.1个百分点至44.9%，归母净利率同比提升0.2个百分点至21.2% [3] - 2025年公司回款251.2亿元，同比增长23.0%；年末合同负债达59.7亿元，同比增加12.1亿元，显示渠道打款积极 [1][3] 分产品线表现 - 东鹏特饮：2025年收入156.0亿元，同比增长17.3%，其中第四季度收入同比增长8.5% [1][2] - “补水啦”电解质饮料：2025年收入32.7亿元，同比大幅增长119.0%，其中第四季度收入同比增长102.4% [1][2] - 其他饮料：2025年收入19.9亿元，同比增长94.1%，其中第四季度收入同比大幅增长176.5%，果汁茶、大咖等单品逐步崭露头角 [2] - 分产品毛利率方面，2025年东鹏特饮毛利率同比提升2.5个百分点至50.8%，“补水啦”毛利率同比提升5.1个百分点至34.8%，其他饮料毛利率同比下降6.7个百分点至15.5% [3] 经营与渠道状况 - 至2025年末，公司经销商数量已突破3,400家，活跃的终端销售网点数目持续稳定增长至450余万家 [2] - 2025年第四季度公司主动控货，叠加春节错期影响，营收增速略有放缓，但渠道库存维持在健康合理水平 [1] - 2025年公司主要原材料价格同比下行，叠加规模效应显现、产能利用率维持高位，盈利能力持续提振 [1] - 2025年第四季度销售费用率同比提升0.8个百分点至19.6%，主要因公司自2025年11月起前置投放冰柜以及海外市场扩展扰动所致 [3] 未来展望与增长驱动 - 东鹏特饮：凭借大单品优势和全国化布局仍有发展空间，预计2026年有望持续获取能量饮料行业内大部分增量市场 [2] - “补水啦”：终端网点渗透率仍有提升空间，伴随公司近两年冰柜投放力度持续加大（预计2026年投放20万台以上），其旺季表现值得期待 [2][4] - 新产品：果汁茶、大咖、低糖奶茶等产品均有望充分复用公司的利基市场消费群体，叠加“免费乐享”等活动抢占消费者心智 [2] - 公司重构五大战区以激发组织活力 [4] 盈利预测与估值 - 报告小幅调整盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为58.94亿元、67.20亿元（较前次预测下调1%和3%），并引入2028年预测为74.66亿元 [4] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为10.44元、11.90元、13.22元 [4] - 基于A股可比公司2026年平均市盈率（PE）23倍，考虑到公司2025-2027年净利润复合年增长率（CAGR）27%高于可比公司均值11%，给予A股2026年28倍PE得出目标价 [4] - 考虑到公司成长性在板块内较为稀缺，给予港股2026年24倍PE（对应A/H股折价率14%）得出目标价 [4]