投资评级与核心观点 - 报告对南网科技维持“增持”评级 [1][5][7] - 报告核心观点：公司2025年业绩持续快速增长，2026年“算电协同”首次写入政府工作报告并升级为国家战略，公司背靠南网平台资源优势显著，在AI应用、储能技术方面具备领先优势，有望打开向上空间 [1] - 报告给予公司目标价为66.11元人民币，对应2026年65倍市盈率 [5][7] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入36.85亿元，同比增长22.27% [1][10] - 2025年实现归母净利润4.21亿元，同比增长15.28% [1][10] - 2025年实现扣非归母净利润4.03亿元，同比增长16.90% [1] - 2025年第四季度实现营收15.86亿元，同比增长75.44%，归母净利润1.34亿元，同比增长57.10% [2] - 2025年毛利率为29.79%，同比下降1.04个百分点；净利率为11.62%，同比下降0.67个百分点 [2] - 2025年期间费用率为17.17%，同比下降0.37个百分点，整体费用率稳中有降 [2] - 公司打破区域壁垒，2025年非南网市场营收占比大幅提升至近六成，同比增长超70% [2] 分业务板块表现 - 储能系统技术服务：2025年收入9.43亿元，同比增长58.84%；毛利率为9.90%，同比下降4.21个百分点，主要系个别大型EPC项目拉低整体毛利率 [3] - 试验检测及调试服务：2025年收入9.37亿元，同比增长20.06%；毛利率为44.90%，同比提升3.07个百分点，主要由于高毛利率业务占比增加 [3] - 智能配用电设备：2025年收入9.23亿元，同比增长21.43%，主要系“丝路”相关产品收入大幅增长；毛利率为36.61%，同比提升0.85个百分点 [4] - 智能监测设备：2025年收入5.27亿元，同比增长32.89%；毛利率为30.63%，同比下降2.30个百分点，主要因产品升级及检测费用增加导致成本上升 [4] - 机器人及无人机：2025年收入3.16亿元，同比增长26.87%；毛利率为23.85%，同比下降3.30个百分点，主要由于个别产品市场平均售价下降 [4] - 以上五大业务合计占2025年总营收的98.92% [3] 盈利预测与估值 - 报告下修了公司2026-2027年归母净利润预测，2026年预测值由7.08亿元下调至5.74亿元（-18.90%），2027年预测值由9.35亿元下调至7.22亿元（-22.77%），并新增2028年预测值8.89亿元 [5] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为47.44亿元、58.88亿元、71.50亿元，同比增速分别为28.74%、24.12%、21.44% [10] - 预测公司2026-2028年归母净利润同比增速分别为36.40%、25.76%、23.15% [10] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.02元、1.28元、1.57元 [10] - 可比公司2026年Wind一致预期市盈率（PE）均值为31倍 [5] - 报告基于公司平台资源及“算电协同”技术优势，给予公司2026年65倍PE估值，高于行业均值 [5] 行业与公司战略机遇 - 2026年“算电协同”首次被写入政府工作报告，正式从行业理念升级为国家战略 [1] - “算电协同”业务具备较高资源壁垒与技术难度 [1] - 公司背靠南方电网平台，资源优势显著 [1][5] - 公司AI应用覆盖电力领域的“发输变配用”环节，储能技术领先行业 [1]