投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 报告认为张家港行业绩增长韧性强，2025年归母净利润同比增长5.3%至20亿元，盈利增速高于营收增速（0.8%）[4][5] - 公司规模扩张强度不减，资产结构持续优化，非息收入保持高增长对业绩形成有力支撑[5][6][9] - 资产质量相对稳健，风险抵补能力强，资本安全边际厚，且现金分红比例提升至27.2%[10][11] - 结合年报信息，报告上调了未来盈利预测，并认为当前估值具有吸引力，维持“增持”评级[12] 财务业绩与增长 - 2025年全年实现营收47亿元（YoY+0.8%），归母净利润20亿元（YoY+5.3%），加权平均ROAE为10.36%（YoY-0.7pct）[4] - 净利息收入同比下滑10.2%，非息收入同比增长28.4%至17.1亿元，对营收增长贡献加码[5][9] - 拆分盈利增速，规模、非息、拨备分别拉动业绩增速7.0、20.3、8.2个百分点[5] - 信用减值损失/营业收入为16.3%，成本收入比为35.4%，同比分别下降3.4和0.4个百分点[5] - 根据盈利预测表，预计2026-2028年归母净利润分别为20.98亿元、22.06亿元、22.82亿元，对应增速分别为6.0%、5.1%、3.4%[14] 业务规模与结构 - 资产端：2025年末生息资产、贷款同比增速分别为4.7%、8.0%，增速较三季度末提升[6] - 贷款结构：全年对公、零售、票据新增规模分别为95亿元、2亿元、13亿元，对公贷款发挥“压舱石”作用[6] - 对公贷款投向：聚焦制造业、批零等领域，贷款增速分别为29%、26%，高于整体贷款增速[6] - 战略领域：年末科技型企业、绿色贷款增速分别为17.3%、26%[6] - 零售贷款：除消费贷在低基数上同比多增外，经营贷、按揭、信用卡增长相对承压[6] - 负债端：2025年末存款同比增长6.7%，全年新增存款112亿元[7] - 存款结构：定期、活期分别新增79亿元、34亿元，活期存款占比21.2%，较年初提升0.6个百分点，定期化趋势边际缓和[7] 息差与盈利能力 - 息差表现：2025年净息差为1.39%，较前三季度收窄3bp，较2024年全年收窄23bp[8] - 资产端收益率：全年生息资产、贷款收益率分别为2.99%、3.60%，较2024年分别下降57bp、78bp[8] - 负债端成本：全年付息负债、存款成本率分别为1.79%、1.74%，较2024年分别下行37bp、39bp[8] - 未来展望：资产端定价短期内较难出现向上拐点，但负债成本有望进一步下移，对息差企稳形成支撑[8] - 非息收入：非息收入占营收比重达36%，较2024年提升7.8个百分点[9] - 非息构成：手续费及佣金收入1亿元，低基数上成倍增长；净其他非息收入16.1亿元（YoY+23.7%），其中投资收益14亿元为主要贡献项[9] 资产质量与风险抵补 - 不良指标：2025年末不良率、关注率分别为0.94%、1.30%，不良率与上年末持平[10] - 前瞻指标：年末逾期率1.8%，较年初下降12bp[10] - 风险处置：全年不良新增、核销规模分别为16.5亿元、15.4亿元，同比均少增1亿元[10] - 拨备水平：年末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.09%、329%，风险抵补能力维持高位[10] 资本状况与股东回报 - 资本充足率：2025年末核心一级/一级/资本充足率分别为10.93%、12.19%、13.35%[11] - 资本消耗：年末风险加权资产增速5.6%，较三季度末提升0.5个百分点[11] - 现金分红：2025年现金分红金额合计5.38亿元，现金分红比例27.2%，同比提升1.2个百分点[11] 盈利预测与估值 - EPS预测：报告调整公司2026-2027年EPS预测至0.86元、0.90元（调增6%、10%），新增2028年EPS预测为0.93元[12] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年PB估值分别为0.55倍、0.50倍、0.47倍，对应PE估值分别为5.23倍、4.98倍、4.81倍[12][14]