投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司业绩实现稳定增长，矿山服务业务在手订单充裕，海外重点项目逐步进入放量期，防务装备板块布局有望构筑新的增长极 [1][2][3][4] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入203.69亿元，同比增长49.20%；实现归母净利润9.57亿元，同比增长6.62% [1] - 分业务收入：2025年，矿山开采、民爆器材销售、能化业务收入分别为144.37亿元、29.93亿元、23.14亿元；其中矿山开采和民爆器材销售营收分别同比增长33.54%和29.63% [2] - 盈利预测调整：考虑到国内民爆行业市场缩量影响，下调2026年、2027年归母净利润预测7%和8%，分别至12.21亿元和14.29亿元，新增2028年预测为17.45亿元 [4] - 未来增长预测：预计2026-2028年营业收入分别为228.57亿元、255.96亿元、287.24亿元，对应增长率分别为12.21%、11.99%、12.22%；预计同期归母净利润增长率分别为27.61%、16.95%、22.13% [5] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为1.61元、1.88元、2.30元 [4][5] - 盈利能力指标：预计2026-2028年毛利率分别为21.3%、21.9%、22.6%；同期ROE（摊薄）分别为15.46%、16.00%、17.18% [5][13] 业务运营与订单情况 - 矿山服务业务：截至2025年底，公司在手矿服订单超过380亿元，新签订单稳中有升 [2] - 区域表现：2025年公司新疆地区矿服项目营收同比大幅增长73.48%（剔除雪峰科技并表影响） [2] - 民爆产能：公司合并民爆产能为70.15万吨 [2] - 重大收购：公司于2025年1月收购雪峰科技21%股权，并于2月并表；雪峰科技2025年实现营收55.64亿元、净利润5.8亿元、归属于公司净利润8614.07万元 [2] 海外业务发展 - 2025年收入：海外收入为15.24亿元，同比增长12.41%；增速放缓主要受海外个别项目收尾、新标段处于开采初期及部分项目落地时间推迟等因素影响 [2] - 未来展望：秘鲁、赞比亚、中亚等重点区域项目将逐步进入放量期，海外收入占比有望提升 [3] - 具体进展：2025年完成对秘鲁南方炸药公司的收购并实现业绩并表；在赞比亚新建的炸药生产基地已于2026年春节后开始试生产，预计2026年实现业绩落地 [3] 防务装备与战略转型 - 2025年业绩：防务装备板块实现营业收入4.61亿元，同比增长31.64%，主要贡献来自子公司江苏红光及2025年第四季度并表的大连长之琳 [3] - 战略推进：公司向军工转型战略不断推进，2025年收购长之琳（持股60%）、参股宏大卫星（持股22.90%） [3] - 长之琳业务：主要从事航空零部件研发与制造，主要客户包括中航工业、中国航发、中国商飞等，参与多型批产和在研飞机、航空发动机供货 [3] - 宏大卫星业务：致力于建设国内首个商业遥感电磁监测卫星星座，目前拥有在轨卫星10颗，主营业务是利用卫星进行全球范围的电磁信号监测，服务智慧海洋、环境监测、国防安全等重点领域 [3] 融资计划与估值 - 融资计划：公司公告拟公开发行总规模不超过人民币30亿元的公司债券，拟用于偿还公司有息债务、补充流动资金、股权出资、项目建设、资产收购等 [1] - 市场数据：截至报告时，公司总股本7.60亿股，总市值302.82亿元，当前股价39.85元 [6] - 估值指标：基于2026年预测净利润，对应市盈率（P/E）为25倍，市净率（P/B）为3.8倍 [5][14]