投资评级与核心观点 - 报告将珠海冠宇的投资评级下调至“增持” [1][5][6] - 报告给予珠海冠宇目标价为17.28元人民币 [5][6] - 报告核心观点：公司2025年业绩低于预期，主要因存储涨价抑制消费电子需求、上游原材料涨价及汇兑损失所致；公司在消费电池领域龙头地位稳固，动储业务增长亮眼，但考虑到行业需求受抑制及成本抬升，下调未来盈利预测 [1][5] 2025年及第四季度财务表现 - 2025年全年收入144.10亿元，同比增长24.86%；归母净利润4.72亿元，同比增长9.60%；扣非净利润3.11亿元，同比下降10.95% [1][6] - 2025年第四季度收入40.89亿元，同比增长35.2%，环比下降3.2%；归母净利润0.85亿元，同比下降47.8%，环比下降68.6% [2] - 2025年第四季度毛利率为24.55%，净利率为2.02%，环比分别下降0.57和3.73个百分点；期间费用率达24.18%，环比上升3.58个百分点 [2] - 2025年第四季度消费电芯出货约1亿颗，单颗净利约1.3-1.4元；动力业务归母亏损约0.05亿元，环比减亏 [2] 消费电池业务 - 笔电业务：2025年笔电类产品营收63.41亿元，同比基本持平；销售量同比增长2.5%；公司在全球笔电/平板电池出货量排名位居第一/第二 [11] - 手机业务：2025年手机类产品营收44.93亿元，同比增长38.2%；销售量同比增长42.0%；公司与苹果、小米等客户深度合作，全球手机电池出货排名提升至第三 [11] - 其他消费业务：2025年其他消费类产品营收7.68亿元，同比增长14.5%；公司首次向三星供应高端手表电池，并量产交付耳机扣电 [11] - 公司持续提升消费电池PACK自供率，2025年自供率达43.42%，同比提升2.98个百分点；积极扩张海外产能，马来西亚基地在建设中，墨西哥PACK基地已陆续投产 [11] 动力与储能业务 - 主营动储业务的子公司浙江冠宇2025年营收22.65亿元，同比增长130.7%；其中汽车低压锂电池和无人机电池合计占比达81.6% [4] - 汽车低压锂电池：已获得上汽乘用车、智己、通用汽车(GM)等国内外头部车企定点，2025年出货量达169万套 [4] - 无人机电池：2025年营收同比增长293.1%；保持与大疆深度合作，并积极与头部物流企业及大型eVTOL厂商推进产品研发与合作 [4] 盈利预测与估值调整 - 下调2026-2027年归母净利润预测至8.20亿元和10.69亿元，较前值分别下调50%和51%；新增2028年归母净利润预测12.31亿元 [5][12][14] - 下调预测主要基于：1) 存储涨价抑制消费电子需求，下调2026-2027年消费电池收入预测至127.63亿元和138.47亿元，较前值下调16.83%和22.43%；2) 上游原材料涨价及出口退税下调影响盈利，下调2026-2027年消费电池毛利率预测至26.4%和27.7%，较前值下调3.89和3.11个百分点 [12][14] - 上调动储业务收入预测：因启停电池及无人机需求向好，上调2026-2027年动储业务收入预测至33.29亿元和41.61亿元，较前值均上调28.0% [12][14] - 上调其他业务收入预测：因智能穿戴、扫地机等新兴领域扩张顺利，上调2026-2027年其他业务收入预测至9.90亿元和11.88亿元，较前值大幅上调 [12][14] - 基于2026年24倍市盈率（前值为24倍，未变）给予目标价；可比公司2026年平均市盈率为18倍 [5][13] 关键财务数据与预测 - 截至2026年3月30日，公司收盘价为16.04元人民币，市值为181.60亿元 [7] - 2026-2028年营业收入预测分别为170.82亿元、191.96亿元和211.55亿元，同比增长率分别为18.54%、12.38%和10.21% [10] - 2026-2028年预测每股收益(EPS)分别为0.72元、0.94元和1.09元 [10] - 2026-2028年预测净资产收益率(ROE)分别为10.09%、11.92%和12.40% [10] - 2026-2028年预测市盈率(PE)分别为22.16倍、16.98倍和14.76倍 [10]