投资评级与核心观点 - 报告对天山铝业给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定目标价为21.5元 [2] - 核心观点：公司2025年业绩创新高，主要得益于量价齐升和一体化优势巩固，预计2026年业绩将持续大幅增长 [2][7] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入295.02亿元，同比增长5.03% [7] - 2025年实现归属于上市公司股东的净利润48.18亿元，同比增长8.13% [7] - 2025年扣非归母净利润46.60亿元，同比增长8.15% [7] - 2025年第四季度归母净利润14.78亿元，同比增长7.75%，环比增长17.65% [7] - 公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税），全年累计分红25.24亿元，分红比例达52.40% [7] - 2025年销售+管理+研发+财务费用总额11.9亿元，同比下降10%，其中财务费用4.7亿元，同比下降34% [7] - 资产负债率降至45.40%，同比下降7个百分点 [4][7] - 经营性净现金流达80.53亿元，同比增加54.26% [7] 2026年一季度业绩预告 - 预计2026年一季度实现归母净利润22亿元，同比增长107.92% [7] - 一季度电解铝产销量同比增长约10%，产品销售价格同比上涨17%，生产成本同比下降 [7] 主要产品产量与经营亮点 - 2025年电解铝产量118.58万吨，同比增加约0.84% [7] - 2025年氧化铝产量251.54万吨，同比增加10.38% [7] - 2025年自发电超139亿度，同比增加约1% [7] - 2025年阳极碳素产量58.46万吨，同比增加6.5% [7] - 2025年铝箔及铝箔坯料产量17.69万吨，同比大幅增加283.73%，实现收入22.91亿元，同比增长354.68% [7] - 2025年高纯铝产量2.23万吨，同比减少20.64%，但销量同比增长1.56% [7] - 自产电解铝平均销售价格约为20600元/吨（含税），同比上升约4%，毛利率为30.46% [7] - 自产氧化铝平均销售价格约为3400元/吨（含税），同比下降约14%，毛利率为9.7% [7] - 电解铝生产成本同比下降约7%，其中自发电成本同比下降约23%，外购电成本同比下降约17% [7] 分子公司业绩表现 - 新疆生产建设兵团第八师天山铝业净利润42.07亿元，同比增长47% [7] - 天瑞能源净利润9.8亿元，同比增长178% [7] - 盈达碳素净利润3.48亿元，同比增长128% [7] - 南疆碳素净利润4.25亿元，同比增长155% [7] - 靖西天桂净利润4.27亿元，同比下降76% [7] 项目进展与未来产能 - 几内亚项目已采矿超100万吨，产能及运力仍在爬升 [7] - 广西铝土矿项目即将进入实质性开采阶段 [7] - 印尼铝土矿项目正在进行前期勘探并逐渐开展采矿作业 [7] - 140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分电解槽已通电启槽，剩余部分计划2026年上半年投产，届时公司电解铝总产能将提升至140万吨/年 [7] - 石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地均已进入规模生产阶段 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为90.4亿元、99.28亿元、105.47亿元，同比增速分别为87.6%、9.8%、6.2% [7][8] - 预计公司2026-2028年每股盈利（EPS）分别为1.95元、2.14元、2.28元 [9] - 基于2026年11倍市盈率给予目标价21.5元 [8] - 报告预测公司2026年营业收入为372.82亿元，同比增长26.4% [9]