投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 核心观点 - 达势股份是国内披萨品牌领军者，得益于较强的品牌势能，公司于一线及非一线区域均有望保持持续扩张 [1][5] - 短期同店受基数及新区域扩展影响虽有压力，但长期来看开店逻辑依旧坚韧，看好公司后续利润持续释放 [1][5] - 预计2026年新开门店350家，驱动业务增长 [1][5] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营收53.8亿元，同比增长24.8%；实现经调整净利润1.88亿元，同比增长43.3%，高于市场预期的1.7亿元 [1][5] - 2025年下半年业绩：实现营收27.8亿元，同比增长22.3% [5] - 盈利能力：2025年经调整净利润率为3.5%，同比提升0.5个百分点；经调EBITDA利润率为11.8%，同比提升0.3个百分点 [5] - 未来预测：预计2026-2027年归母净利润分别为1.7亿元、2.6亿元 [5] - 营收预测：预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为66.24亿元、80.06亿元、93.21亿元，同比增长23%、21%、16% [1][6] - 利润预测：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为1.68亿元、2.63亿元、3.56亿元，同比增长19%、56%、35% [1][6] - 每股收益预测：预计2026E/2027E/2028E每股收益分别为1.29元、2.02元、2.73元 [1][6] - 估值水平：基于预测，2025/2026E/2027E的PE分别为41.6倍、34.7倍、22.2倍；PB分别为2.4倍、1.3倍、1.2倍 [1][7] 门店扩张与运营 - 门店网络：2025年共有直营门店1315家，同比增长30.5% [1][5] - 区域分布：一线城市门店517家，同比增长1.6%；非一线城市门店798家，同比增长59.9% [5] - 城市覆盖：入驻城市达60个，同比增加21个 [5] - 2026年开店计划：预计新开门店350家，截至2026年3月20日已净开140家，另有14家在建，65家已签约 [5] - 同店销售：2025年同店销售额增长（SSSG）为-1.5%；单店日均销售额为1.2万元，同比下降5.32% [5] - 会员增长：2025年会员人数达3560万人，同比增长45.3% [5] 收入结构 - 区域收入：2025年非一线收入为31.7亿元，同比增长43.4%，占总收入比重58.8%，同比提升7.6个百分点；一线收入为22.2亿元，同比增长5.2%，占比41.1%，同比下降7.6个百分点 [5] 成本与费用分析 - 成本结构：2025年原材料折旧摊销/租金/水电/广告开支占营收比重分别为27.3%/4.8%/10.0%/3.4%/5.3%，同比变化+0.2/+0.2/+0.1/-0.1/-0.1个百分点 [5] - 薪酬开支：2025年整体/门店/公司员工薪酬开支占营收比重分别为34.0%/28.0%/5.1%，同比-1.0/+0.5/-0.6个百分点 [5] - 门店经营利润率：2025年公司门店端经营利润率为18.6%，同比下降0.7个百分点 [5] 财务比率与健康状况 - 成长性：2025年营业收入/营业利润/净利润同比增长率分别为25%、71%、157% [1][7] - 获利能力：2025年毛利率为72.7%，净利率为2.6%，ROE为5.8% [7] - 偿债能力：2025年资产负债率为56.9%，流动比率为0.9 [2][7] - 未来财务健康度预测：预计2026E-2028E资产负债率将下降至36.0%-34.0%，流动比率将提升至2.5-2.9 [7] 现金流状况 - 经营活动现金流：2025年为9.22亿元，2026E-2028E预测值分别为1.12亿元、9.65亿元、11.86亿元 [8] - 投资活动现金流：2025年为净流出12.00亿元，主要由于资本性支出 [8] - 资本性支出：2025年为7.00亿元，2026E-2028E预测分别为8.00亿元、9.00亿元、6.00亿元 [8]