投资评级与核心观点 - 报告给予中国重汽“强烈推荐”评级，并予以维持 [4][8] - 报告核心观点：在国内重卡以旧换新政策延续及出口需求持续增长的背景下，重卡行业仍处于上行周期，公司作为行业龙头有望持续受益 [8] 2025年业绩表现与分红 - 2025年公司实现营业收入577.4亿元，同比增长28.5%；实现归母净利润16.7亿元，同比增长12.6%；扣非归母净利润15.6亿元，同比增长17.4% [1] - 2025年第四季度单季度归母净利润创历史新高：实现营收172.5亿元，同比/环比分别增长52.1%/20.4%；实现归母净利润6.2亿元，同比/环比分别增长12.8%/61.3% [8] - 公司公布2025年年度权益分派预案，拟每10股派发现金红利5.12元，合计派发5.99亿元 [1] 业务运营与销量分析 - 2025年公司重卡整车销量达17.39万辆，同比增长30.77%，增速高于行业整体水平（行业增速26.98%）[8] - 新能源重卡销量表现强劲：2025年销量达1.79万辆，同比增速高达191% [8] - 重卡整车平均销售单价约25.65万元/辆，同比下降5%；其中新能源重卡平均销售单价约45万元/辆，同比亦下降5% [8] - 车桥子公司业绩强劲增长：重汽（济南）车桥有限公司2025年实现营收102.4亿元，同比增长42.1%；实现净利润15.2亿元，同比增长95.6%，净利润率达14.8% [8] 盈利能力与费用控制 - 2025年公司综合毛利率为7.8%，同比下滑0.9个百分点；净利润率为4.15%，同比持平 [8] - 重卡整车业务毛利率同比下降0.53个百分点至6.73%，主要受销量结构影响，新能源重卡业务扩张所致 [8] - 期间费用管控效果显著：2025年期间费用率为2.39%，同比优化0.4个百分点；其中管理费用率0.57%，同比下降0.16个百分点；研发费用率1.56%，同比下降0.22个百分点；财务费用率为-0.46%，同比上升0.10个百分点 [8] 财务预测与估值 - 预计公司2026至2028年营业收入分别为628.6亿元、682.7亿元、743.4亿元，同比增速均为9% [8] - 预计公司2026至2028年归母净利润分别为19.6亿元、23.2亿元、27.5亿元，同比增速分别为18%、18%、19% [8] - 基于预测，当前市值对应2026至2028年市盈率（PE）分别为13.5倍、11.4倍、9.6倍 [3][8] - 预计每股收益（EPS）将从2025年的1.42元增长至2028年的2.34元 [3][11] 关键财务比率与市场表现 - 盈利能力指标：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的10.6%提升至2028年的14.5%；投资资本回报率（ROIC）将从2025年的12.2%提升至2028年的15.7% [11] - 偿债能力指标：2025年资产负债率为65.3%，预计未来几年将略有下降 [4][11] - 股价表现：过去12个月绝对涨幅为20%，过去6个月绝对涨幅为33% [6]