投资评级与目标价格 - 报告对特宝生物的投资评级为“增持” [5] - 报告给出的目标价格为80.51元 [5] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点：2025年，公司核心产品派格宾的乙肝治愈适应症获批，新产品益佩生获批并纳入医保，未来几年收入增长动能充足 [2] - 公司2025年实现营业收入36.96亿元，同比增长31.38% [11] - 2025年实现归母净利润10.31亿元，同比增长24.61% [11] - 2025年实现扣非归母净利润10.62亿元，同比增长28.44% [11] - 报告预测2026-2028年营业收入分别为47.40亿元、58.65亿元、70.28亿元，同比增长28.3%、23.7%、19.8% [4] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为13.14亿元、16.69亿元、20.81亿元，同比增长27.5%、27.0%、24.7% [4] - 报告预测2026-2028年每股净收益分别为3.22元、4.09元、5.10元 [4] 核心产品分析 - 派格宾（抗病毒用药）：2025年实现收入30.91亿元，同比增长26.34% [11] - 派格宾是国内唯一获批的长效干扰素，2025年进一步获批HBsAg持续清除适应症，成为全球首个以临床治愈为治疗目标的药物 [11] - 公司正通过与Aligos合作布局下一代HBV ASO药物ACT201，该药物在临床前展现出相比GSK836更强的HBsAg抑制活性，预计2026年第二季度提交IND申请 [11] - 公司围绕派格宾打造乙肝治愈矩阵，还布局了ALPK1激动剂ACT560、HBsAg mRNA疫苗ACT400等项目 [11] - 益佩生（内分泌用药）：2025年实现收入2.56亿元 [11] - 益佩生是国内第二个获批的长效生长激素，通过剂量优化、修饰位点等构建差异化竞争力，显著提升细胞学活性，降低药物剂量 [11] - 益佩生配套智能电子注射笔（愈适达）以提升使用便利性 [11] - 2025年医保谈判后，益佩生年治疗费用大幅下降，在长效替代短效的行业趋势下，有望快速放量成为公司第二增长曲线 [11] 研发与创新布局 - 2025年公司研发投入合计4.23亿元，同比增长23.58%，占收入比为11.45% [11] - 免疫领域：BDCA2单抗ACT100已于2026年1月取得系统性红斑狼疮（SLE）适应症的注册临床批件 [11] - 代谢领域：RXRα抑制剂ACT500正在进行针对代谢相关脂肪性肝炎（MASH）适应症的健康人I期临床 [11] - 基因治疗：公司收购九天生物部分资产，推进AAV药物针对遗传性视网膜疾病、地图样萎缩、脊髓性肌萎缩症（SMA）、遗传性扩张型心肌病等疾病的开发 [11] 财务与估值 - 报告基于公司第二个大单品（益佩生）正处于医保后放量初期，给予公司2026年25倍市盈率（PE）估值，对应目标价80.51元 [11] - 当前股价（2026年3月31日报告日）为65.24元 [11] - 根据财务摘要，公司2025年净资产收益率为29.9%，预计2026-2028年分别为29.6%、29.3%、28.6% [4] - 公司销售毛利率维持在较高水平，2025年为93.0%，预计2026-2028年分别为91.8%、92.2%、92.5% [12] - 截至报告日，公司总市值为266.30亿元 [6] - 公司净负债率为-24.14%，显示净现金状态 [7]