投资评级与核心观点 - 报告维持对时代天使的“买入”评级，目标价为98.59港币 [1] - 核心观点：公司2025年业绩超预期，主因海内外案例数高速增长；展望未来，海内外市场份额有望持续提升，海外业务规模效应渐起，预计2026年底实现月度扭亏 [1][6][8] 2025年业绩表现 - 2025年实现收入3.70亿美元，同比增长37.8% [1][6] - 实现归母净利润0.28亿美元，同比增长135% [1][6] - 实现经调整净利润0.44亿美元，同比增长63.0%，超过Wind一致预期 [1][6] - 业绩超预期主要驱动因素：1）收入侧，中国业务受益于基层市场开拓和市场份额提升，海外业务受益于品牌知名度提升，总案例数达到53.2万例，同比增长48% [1][6]；2）海外新工厂投入延迟，导致当年相关投资及经营费用较少 [6] 国内业务分析 - 2025年中国市场实现收入2.07亿美元，同比增长10.1% [7] - 国内案例数达27.6万例，同比增长26.3%，市占率进一步提升 [7] - 增长驱动力：策略性价格调整和市场下沉 [7] - 展望2026年：预计国内案例数有望冲击32.5万例，同比增长18% [7] - 未来增长看点：1）深度覆盖三、四线城市，赋能基层医生；2）“Angel care”计划承接中小品牌市场份额；3）凭借儿童早期矫正产品矩阵（如Kid Max）稳居市场前列 [7] 海外业务分析 - 2025年海外市场实现收入1.63亿美元，同比增长102.5% [8] - 海外案例数达25.6万例，同比增长82.1% [8] - 海外分部经调整亏损收窄至1050万美元，主因经营规模效率提升且相关费用确认较少 [8] - 展望2026年：预计海外案例数冲击34万例，收入保持高增长 [8] - 未来增长看点：1）卓越临床经验提升医生满意度；2）KOL团队产学研合作建立医生粘性；3）iOrtho国际版上线；4）巴西工厂及新建海外中心构建供应链弹性 [8] - 盈利预测：考虑供应链及专利投入，预计公司有望于2026年底实现月度扭亏 [8] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026E/2027E/2028E收入分别为4.51亿美元、5.45亿美元、6.41亿美元，同比增长21.75%、20.90%、17.62% [5] - 经调整净利润预测：预计2026E/2027E/2028E分别为0.58亿美元、0.72亿美元、0.86亿美元，同比增长32.48%、24.74%、19.02% [5] - 经调整EPS预测：预计2026E/2027E/2028E分别为0.34美元、0.42美元、0.50美元 [5][9] - 估值方法：基于2026年37倍PE（与A股可比公司均值一致）得出目标价98.59港币 [9] - 盈利预测上调原因：1）上调海内外案例数及收入预测；2）国内业务经营效率提升，上调毛利率并下调管理费用预测；3）上调专利完善等一次性费用预测 [10][11] - 关键预测调整：2026E收入预测从4.07亿美元上调至4.51亿美元（+10.76%），2026E归母净利润从0.135亿美元上调至0.313亿美元（+132.52%） [11] 关键财务数据与指标 - 市值：截至2026年3月30日，公司市值约为124.41亿港币 [2] - 盈利能力：预计调整后净利润率将从2025年的11.82%提升至2028E的13.43% [18] - 回报水平：预计调整后ROE将从2025年的8.99%提升至2028E的13.66% [5][18] - 估值倍数：报告发布日，公司基于2025年业绩的调整后PE为35.92倍，预计2026E/2027E将降至27.12倍和21.74倍 [5]