投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 传统树脂镜片业务维持稳健增长，XR（扩展现实，含AI眼镜）新业务进展顺利，有望成为第二增长曲线 [1][2][4][5] - 传统业务稳健：公司作为国内树脂镜片龙头，凭借高折射率技术与C2M供应链优势，有望持续扩大市场份额 [5] - 新业务驱动：AI眼镜市场景气，公司拥有超薄镜片与光波导片贴合核心技术，与下游客户合作持续落地，XR业务预计自2026年起产生显著收入和利润贡献 [4][5] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：总营收21.86亿元人民币，同比增长6.1%；归母净利润5.58亿元人民币，同比增长30.2%；毛利率42.0%，同比提升3.4个百分点 [2] - 分业务收入：标准镜片收入10.21亿元（同比+12.6%，占收入46.7%），功能镜片收入7.68亿元（同比+1.7%，占收入35.1%），定制镜片收入3.93亿元（同比-0.6%，占收入18.0%） [2][3] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为7.12亿、8.76亿、10.62亿元人民币，对应增速分别为27.7%、23.0%、21.2% [5][6] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为27.26亿、31.64亿、37.13亿元人民币 [6] - 估值：基于2026年3月31日股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为29倍、24倍、20倍 [5][6] 传统业务分析 - 增长动力：标准与功能镜片收入增长主要系客户订单增加 [2] - 盈利能力提升：毛利率上升主要得益于产品组合升级、自有与代工业务毛利率均提升、自动化程度提升及规模效应 [2] - 定制镜片短期承压：2025年收入微降主要受美国关税影响，预计随着日本新产线扩产及泰国基地投产，叠加关税摩擦减弱，2026年关税影响将显著减弱 [3] XR（AI眼镜）新业务进展 - 客户与合作：已与约20家国内外领先的智能眼镜开发商合作，是阿里夸克AI眼镜的独家镜片供应商，提供“光波导+显示模组+近视镜片”一体化方案 [4] - 量产与产能：重点项目已进入量产，2025年下半年投产全新XR镜片产线和洁净厂房，量产交付能力持续提升，为海外重点项目量产做准备 [4] - 战略布局：与歌尔光学成立合资公司（公司持股30%），聚焦智能眼镜相关元件的研发、生产与销售；投资1.8亿元人民币于灵伴科技（Rokid品牌母公司，持股不超5%），以提升产业链协同 [4] - 增长预期：公司预计XR业务将从2026年开始产生显著收入和利润贡献 [4] 财务健康状况 - 现金流：2025年经营活动现金流为5.95亿元人民币，预计2026-2028年分别为7.32亿、8.29亿、9.44亿元人民币 [9] - 资产负债：2025年末总资产为35.43亿元人民币，现金及短期投资为14.67亿元人民币，净现金为13.79亿元人民币，财务状况稳健 [8]