报告投资评级 - 公司评级为“买入” [3] - 当前股价为24.85元，合理价值为29.53元，对应约18.8%的上涨空间 [3] - 给予2026年合理市盈率估值20倍，对应合理价值29.53元/股 [7][17] 报告核心观点 - 核心观点：普通电子布已步入涨价大周期，业绩弹性大；特种电子布业务有望突破 [1][12] - 2026年粗纱行业供需维持紧平衡，价格预计稳中有升 [7][9] - 公司普通电子布在规模和成本上领先，具备较大业绩弹性，未来估值有望向特种电子布领先公司看齐 [17] 财务表现与预测 - 2025年业绩：全年营业收入189亿元（人民币，下同），同比增长19.1%；归母净利润32.9亿元，同比增长34.4%；扣非归母净利润34.8亿元，同比增长94.7% [7][8] - 2025年第四季度业绩：单季收入50亿元，同比增长17.8%，环比增长3.8%；归母净利润7.2亿元，同比下降21.3% [7][8] - 盈利预测： - 预计2026-2028年营业收入分别为223.55亿元、247.35亿元、266.29亿元，同比增长18.4%、10.6%、7.7% [2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为59.10亿元、68.72亿元、75.65亿元，同比增长79.9%、16.3%、10.1% [2][7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.48元、1.72元、1.89元 [2] - 盈利能力预测： - 预计2026-2028年综合毛利率分别为42.1%、43.3%、43.9% [14] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为17.1%、17.7%、17.5% [2] - 估值指标：对应2026-2028年预测净利润的市盈率（P/E）分别为16.8倍、14.5倍、13.2倍 [2][7] 业务分析：粗纱及制品 - 2025年销量与结构：粗纱及制品销量320万吨，同比增长5.9% [7][9] - 行业景气分化：2025年全国玻纤纱产量843万吨，同比增长11.5%。其中，高模量纱、合股纱、电子纱、热塑纱等高端产品产量同比大幅增长（+65%/+48%/+9.6%/+9.4%），而普通热固直接纱产量同比下降9.8%，显示风电、汽车、电子领域维持高景气，价格结构性上涨 [7][9] - 2026年展望：预计公司产能略有增长，行业供需紧平衡。2026年3月普通产品已涨价100元/吨，风电和热塑长协产品预计也有一定涨价，全年价格预计稳中有升 [7][9] - 销量与毛利率预测： - 预计2026-2028年粗纱销量分别为335万吨、350万吨、370万吨 [13][14] - 预计2026-2028年玻纤及制品业务毛利率分别为41.4%、42.5%、43.1% [13][14] 业务分析：电子布 - 2025年销量：电子布销量10.6亿米，同比增长21% [7][10] - 涨价周期启动：因下半年库存快速去化及织布机转产AI电子布和薄布，导致普通电子布供给紧张。自2025年10月至2026年3月，普通电子布（以7628厚布为代表）已累计涨价5次，3月涨价后价格达5.5-6元/米（2021年高点为8-9元/米） [7][10] - 2026年展望：普通电子布已步入涨价大周期，业绩弹性大。公司新增10万吨电子纱产能（对应3.9亿米电子布），分两期投放，一期5万吨已于近日点火 [10][12] - 销量预测：预计2026-2028年电子布销量分别为11.8亿米、14.0亿米、15.0亿米 [13][14] 其他业务与公司事项 - 新能源（发电）业务：2025年净利润1.17亿元，同比增长188%；并网发电量5.62亿千瓦时，同比增长209% [10] - 海外子公司：巨石埃及2025年净利润3.33亿元，同比增长5%；巨石美国净利润4219万元，同比实现扭亏 [10] - 分红：2025年现金分红14.3亿元，分红比例达44%，连续3年小幅提升 [10]