投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 核心观点 - 2025年第四季度境内酒店经营指标企稳回升，境外资本结构优化 [1][8] - 2025年公司营收受市场需求偏弱及战略性退出部分物业影响而微降，但通过内部整合与资本结构优化，归母净利润实现正增长，扣非净利润大幅增长，展现内生经营韧性 [8] - 公司持续扩张，储备门店充足，为未来增长奠定基础，同时预计2026-2028年归母净利润将保持双位数增长 [8] 2025年业绩回顾 - 整体业绩：2025年实现营业收入138.1亿元，同比下滑1.8%；实现归母净利润9.3亿元，同比增长1.6%；扣非归母净利润9.5亿元，同比大幅增长75.2% [8] - 季度表现：2025年第四季度收入为35.7亿元，同比增长9.1%；归母净利润为1.8亿元，同比转正；扣非归母净利润为1.1亿元，同比转正 [8] - 收入结构：境内酒店业务收入同比增长1.9%，境外酒店业务收入同比下滑9.5%，食品餐饮业务收入同比下滑13.1% [8] - 子公司业绩：境内核心子公司铂涛酒店实现归母净利润7.5亿元，同比增长93.8%；维也纳酒店实现归母净利润5.5亿元，同比下滑2.5%；境外卢浮集团净亏损扩大至5168万欧元（上年同期亏损1079万欧元） [8] - 费用控制：得益于“三平台”建设与总部改革，2025年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.3、1.7、0.7个百分点 [8] 经营与扩张情况 - 酒店扩张：2025年全年新开业酒店1314家，净增酒店716家；其中第四季度新开298家，净增124家 [8] - 结构分析：中端酒店是拓店主力，全年净增809家；其中麗枫酒店净增154家，维也纳酒店净增151家 [8] - 储备门店：截至2025年12月末，公司储备门店达4083家，环比2025年9月末增加，为2026年计划新开1200家酒店打下基础 [8] - 经营指标：2025年第四季度境内酒店RevPAR同比微增0.14%，企稳回升；其中经济型酒店RevPAR同比增长2.6%，直营酒店RevPAR同比增长9.1% [8] - 海外经营：受2024年奥运会高基数及市场需求减弱影响，2025年全年境外酒店RevPAR同比下滑4.5% [8] 未来盈利预测 - 营业收入：预计2026-2028年营业收入分别为140.5亿元、146.9亿元、153.9亿元，对应增长率分别为1.8%、4.6%、4.8% [2][8] - 归母净利润：预计2026-2028年归母净利润分别为11.3亿元、13.3亿元、15.2亿元，对应增长率分别为22.1%、17.9%、14.1% [2][8] - 每股收益：预计2026-2028年每股收益分别为1.06元、1.25元、1.43元 [2][8] - 估值水平：基于2026年3月31日收盘价26.87元，对应2026-2028年市盈率分别为25倍、22倍、19倍 [2][8] 财务指标预测 - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的38.4%持续提升至2028年的40.7%；归母净利润率将从2025年的6.7%提升至2028年的9.9% [9] - 回报率：预计净资产收益率将从2025年的5.78%提升至2028年的8.45% [9] - 偿债能力：预计资产负债率将从2025年的64.55%逐步下降至2028年的61.57% [9] - 现金流：预计经营活动现金流将从2025年的33.0亿元增长至2028年的48.4亿元 [9]