投资评级与估值 - 报告给予猫眼娱乐“买入”评级，合理价值为7.08港元/股，当前股价为5.69港元[3] - 估值基于2026年15倍Non-GAAP PE（以经调整净利润计算）[7] - 预测2026-2028年Non-GAAP PE分别为12.1倍、10.0倍、9.1倍，EV/EBITDA分别为6.6倍、4.5倍、3.3倍[2][10] 核心观点与业绩回顾 - 核心观点： 猫眼娱乐2025年业绩受益于电影大盘回暖，并通过拓展演出票务与IP业务开辟新增长点，其电影宣发能力优势显著[1][7] - 2025年业绩： 2025年实现营收46.31亿元（人民币，下同），同比增长13.46%；经调整净利润6.77亿元，同比增长118.70%[7] - 2024年业绩： 2024年营收为40.82亿元，同比下降14.2%[2] 业务分项表现 - 在线娱乐票务： 2025年收入22.94亿元，同比增长19.36%[7] - 增长驱动力：1）2025年全国含服务费总票房达518亿元，同比增长22%；2）现场娱乐业务GMV增长跑赢大盘，尤其是本地演出类，地方曲艺和脱口秀GMV同比分别增长90%和70%[7] - 娱乐内容服务： 2025年收入21.27亿元，同比增长8.54%[7] - 报告期内参与发行/出品国产影片55部、进口影片18部，其中主控发行48部，数量创历史新高[7] - 2026年春节档主发影片《飞驰人生3》累计票房超43亿元，位列档期及年度票房第一[7] - 广告及其他业务： 2025年收入2.11亿元，同比增长4.93%[7] - 公司围绕电影IP提供多样化服务与衍生业务，新零售品牌“MmmGoods 吃谷子”将在线下推出[7] 财务预测 - 收入预测： 预计2026-2028年营业收入分别为40.07亿元、44.25亿元、48.10亿元，增长率分别为-13.5%、10.4%、8.7%[2][7] - 盈利预测： 预计2026-2028年经调整净利润分别为4.84亿元、5.82亿元、6.41亿元，增长率分别为-28.5%、20.3%、10.0%[2][7] - 利润率预测： 预计2026-2028年毛利率分别为39.3%、40.2%、40.4%；Non-GAAP净利率分别为12.1%、13.2%、13.3%[10] 行业背景与前景 - 电影市场： 2025年电影大盘（含服务费票房518亿元）显著回暖，同比增长22%[7] - 2026年展望： 截至2026年3月29日，全国含服务费票房118亿元，同比减少51%，较2024年减少26%[7] - 报告预计2026年票房大盘将因高基数（2025年《哪吒2》拉动）而有所回落，但肯定猫眼娱乐的宣发能力与优势[7] - 新增长点： 公司正持续提升演出票务渗透率并丰富IP业务，以驱动未来增长[1][7]