报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩因关税、海运费及汇兑损失等费用上升而略低于预期，但营收在美国、中东市场拉动下实现增长 [7] - 展望2026年，钢衬改性聚氨酯耐磨管（钢衬管）将成为业绩最大亮点，公司已获得4881万元订单，并开始开拓澳洲市场 [7] - 公司长期深耕管业，打造“软硬兼施”全系列产品，中期看中东、澳洲市场带动成长，长期深地深海等新领域未来可期 [7] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩回顾：实现营业总收入7.10亿元，同比增长18.4%；归母净利润8989万元，同比下降14.3%；扣非归母净利润8592万元，同比下降9.1% [7] - 2025年第四季度：单季营收1.51亿元，同比下降7.0%，环比下降24.4%；归母净利润1342万元，同比下降52.9%，环比下降43.8% [7] - 分区域收入：美国市场收入2.86亿元，同比增长72.0%；境内市场收入1.19亿元，同比下降43.0% [7] - 盈利能力：2025年毛利率48.5%，同比微降0.3个百分点；净利率12.7%，同比下降4.8个百分点 [7] - 费用增加原因：因沙特子公司运营，关税及运费增加导致销售费用增加3707万元；汇兑损失增加导致财务费用增加1545万元；政府补助减少导致其他收益减少918万元 [7] - 未来盈利预测：预测2026-2028年营业总收入分别为8.71亿元、10.71亿元、12.73亿元，同比增长率分别为22.8%、22.9%、18.8% [6][7] - 未来净利润预测：预测2026-2028年归母净利润分别为1.30亿元、1.56亿元、1.80亿元，同比增长率分别为44.7%、19.6%、15.8% [6][7] - 估值指标预测：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为17倍、14倍、12倍 [6][7] 业务与市场分析总结 - 营收增长驱动力：2025年营收增长主要由美国和中东市场拉动，其中美国子公司收入同比增长72.0% [7] - 境内收入下滑原因：境内收入下滑43.0%，主要因应急救援领域缺乏国债政策支持，以及油气开采领域下游资本开支收窄（中石油、中石化相关资本支出合计2760亿元，同比减少11.0%）[7] - 新产品进展：钢衬管预计为2026年最大亮点，2026年1月已获4881万元订单，并开始开拓澳洲市场 [7] - 未来产品管线：柔性增强热塑性复合管产线已建成，API认证稳步推进，预计成为2027年及以后的重点增量业务 [7] - 业务战略：在维持境内、美国业务稳中有增的同时，持续推动沙特业务拓展，不断丰富产品矩阵 [7] 公司基础数据与市场数据 - 收盘价：截至2026年3月31日为16.84元 [2] - 市值与估值：市净率2.5倍；流通A股市值10.52亿元 [2] - 分红情况：2025年度权益分派预案为每10股派发现金红利3元（含税），合计派发3963万元，以最近一年分红计算股息率为1.78% [2][7] - 财务基础数据：每股净资产6.71元；资产负债率28.79%；总股本1.32亿股，流通A股6200万股 [2]