投资评级与核心观点 - 报告对禾赛科技给予"增持"评级，基于FY2026E每股收益6倍市盈率及汇率（1美元兑6.92人民币），对应目标价为24美元 [7][11] - 报告核心观点：公司交付与业绩再创新高，规模扩张下盈利能力保持稳健；ADAS业务延续高景气，多雷达方案推动单车价值量上行；机器人与全球化布局同步提速，第二成长曲线正加快兑现 [3][9] 财务表现与预测 - 2025财年（FY25）业绩亮眼：总交付量达162.04万台，同比增长222.9%；营收达30.28亿元，同比增长45.8%；Non-GAAP净利润达5.51亿元 [9] - 2025财年第四季度（FY25Q4）表现强劲：激光雷达总交付量达63.11万台，同比增长184.2%；季度收入达10.00亿元，同比增长39.0%；季度Non-GAAP净利润为1.81亿元，同比增长6.2% [9] - 财务预测：预计FY2026E-FY2028E营收分别为43.3亿元、63.9亿元、87.7亿元，对应GAAP净利润分别为5.9亿元、12.8亿元、16.3亿元 [5][9][11] - 盈利能力改善：2025年GAAP净利润为4.36亿元，同比增长525.8%，实现扭亏为盈；毛利率从2024年的33.7%提升至2025年的43.0% [5] 业务发展分析 - ADAS业务高速增长：FY25Q4 ADAS产品交付55.07万台，同比增长185.0%；公司已累计获得全球40家车企、超160款车型定点，覆盖中国前十大OEM [9] - 单车价值量有望提升：理想、小米、长安等多雷达项目预计于2026至2027年陆续量产，单车搭载量有望从1颗提升至3至6颗 [9] - 机器人业务成为第二增长曲线：FY25Q4机器人产品交付8.04万台，同比增长178.9%；公司覆盖人形机器人、Robotaxi、Robovan及割草机器人等多个方向，并拿下追觅、MOVA等割草机器人客户超1000万颗订单积压 [9] - 全球化与生态合作进展：公司成为NVIDIA DRIVE Hyperion 10平台主激光雷达合作伙伴，并与Grab达成东南亚独家分销合作 [9] - 产能规划：2026年产能计划扩张至400万台以上，以支持业务增长 [9] 估值与市场数据 - 当前股价为17.73美元，52周股价区间为10.95-29.80美元，当前市值约为28.98亿美元 [7][8] - 估值基础：参考可比公司FY2026E平均市销率（PS）为3.7倍，报告给予禾赛FY2026E PS 6倍的估值溢价，溢价源于其技术力、产品力、客户群及领先的盈利能力 [11][13]