投资评级 - 报告对极兔速递-W维持“增持”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年经调整净利润超预期，需求维持高景气 [1] - 东南亚地区电商平台加大投入驱动快递业务加速增长，公司行业领先地位稳固，形成“成本优化-业务增长-成本再降”的正向飞轮 [7] - 中国地区成本持续优化，在反内卷背景下利润保持韧性，预计2026年盈利能力将进一步改善 [7] - 新市场地区凭借成熟经验输出和本土化创新，首次实现经调整EBIT扭亏为盈 [7] - 基于2025年件量及利润的快速增长，报告上调了公司2026-2027年的盈利预测，并新增了2028年预测 [7] 财务表现与预测 - 营业收入：2025年实现121.6亿美元，同比增长18.5% [7]。预测2026-2028年营业收入分别为148.72亿美元、177.19亿美元、208.69亿美元，同比增长率分别为22.32%、19.15%、17.77% [2] - 调整后归属普通股东净利润：2025年实现4.25亿美元，同比增长112.3% [7]。预测2026-2028年调整后归母净利润分别为7.02亿美元、9.06亿美元、10.50亿美元，同比增长率分别为76.18%、29.08%、15.86% [2][7] - 盈利能力指标：预测2026-2028年每股收益分别为0.08美元、0.10美元、0.12美元 [2]。预测2026-2028年ROE分别为13.73%、16.18%、16.30% [2]。预测2026-2028年市盈率分别为15倍、11倍、10倍 [2][7] 分区域运营分析 - 东南亚地区： - 2025年业务量达76.6亿件，同比增长67.8%，市占率为34.4%，连续6年稳居区域第一 [7] - 规模效应显著，单票成本从2024年的0.57美元下降至0.48美元 [7] - 经调整EBIT达5.38亿美元，同比增长77.5%，经调整EBIT率提升2.5个百分点至11.9% [7] - 中国地区： - 2025年业务量达220.7亿件，同比增长11.4%，市占率达11.3% [7] - 单票收入下降0.02美元至0.3美元，单票成本下降0.02美元至0.28美元 [7] - 新市场地区： - 2025年业务量达403.9亿件，同比增长43.6%，市占率提升至7.5% [7] - 首次实现经调整EBIT扭亏为盈，达到380万美元 [7] 市场数据 - 截至2026年3月30日，公司收盘价为9.08港币，52周最高/最低价分别为12.20港币和4.53港币 [3] - H股市值为807.93亿港币，流通H股为8,894.10百万股 [3]