报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前豆粕盘面交易重点在于现货情绪回落、采购走弱，油厂大豆库存回落、压榨回升但后续有检修计划，豆粕库存回落，下游成交情绪走弱；4月中美谈判延后，外盘关注生柴政策会议及月末种植面积，内盘受巴西发运恢复进度影响，现货交割情绪回归，盘面走弱，中期大供应逻辑未变；菜系交割压力回归，盘面承压走弱。菜粕盘面交易重点在于菜籽买船利润回落，远月供应有回归预期，华南地区接近水产备货季节，今年水产投苗早有望提前启动需求，且豆菜粕价差拉大后菜粕重回性价比 [1]。 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 豆粕盘面：现货情绪回落、采购走弱，油厂大豆库存回落、压榨回升但后续有检修计划，豆粕库存回落，下游成交情绪走弱；4月中美谈判延后，外盘关注生柴政策会议及月末种植面积，内盘受巴西发运恢复进度影响，现货交割情绪回归，盘面走弱，中期大供应逻辑未变；菜系交割压力回归，盘面承压走弱 [1] - 菜粕盘面：菜籽买船利润回落，远月供应有回归预期，华南地区接近水产备货季节，今年水产投苗早有望提前启动需求，且豆菜粕价差拉大后菜粕重回性价比 [1] 交易型策略建议 - 基差策略：未点价基差考虑在巴西升贴水下跌通道开启后点价，已点价警惕后续走货节奏；中期下跌周期内继续考虑继续一口价采购为主 [19] - 月差策略：豆粕月间反套 [21] - 对冲套利策略：做扩豆菜粕2605价差止盈 [21] 产业客户操作建议 - 油料价格区间预测：豆粕2800 - 3300，波动率15.9%，历史百分位46.1%；菜粕2250 - 2750，波动率22.4%，历史百分位66.7% [22] - 油料套保策略：贸易商库存管理，蛋白库存偏高担心粕类价格下跌，做空豆粕期货锁定利润，套保比例25%，入场区间2850 - 2900；饲料厂采购管理，采购常备库存偏低希望根据订单采购，买入豆粕期货提前锁定采购成本，套保比例50%，入场区间2700 - 2750；油厂库存管理，担心进口大豆过多、豆粕销售价过低，做空豆粕期货锁定利润，套保比例50%，入场区间2850 - 2950 [22] 基础数据概览 - 油料期货价格：豆粕01收盘价3029，跌0.39%；豆粕05收盘价2915，跌0.75%；豆粕09收盘价2988，跌0.5%；菜粕01收盘价2345，跌0.64%；菜粕05收盘价2299，跌0.91%；菜粕09收盘价2362，跌0.71%；CBOT黄大豆收盘价1158.75，涨0%；离岸人民币收盘价6.9175，涨0.22% [23] - 豆菜粕价差：M01 - 05价差104，跌16；RM01 - 05价差40，跌24；M05 - 09价差 - 66，涨20；RM05 - 09价差 - 59，涨29；M09 - 01价差 - 38，跌4；RM09 - 01价差19，跌5；豆粕日照现货价3200，涨0；豆粕日照基差263，涨0；菜粕福建现货价2416，跌14；菜粕福建基差235，跌1；豆菜粕现货价差650，涨0；豆菜粕期货价差617，跌5 [23] - 油料进口成本及压榨利润：美湾大豆进口成本（23%）4716.1059元/吨，日跌40.415元，周涨0.0773元；美湾大豆进口利润（23%） - 1011.6253元/吨，日跌40.415元，周跌138.5985元；巴西大豆进口利润201.0815元/吨，日涨9.5032元，周跌0.2454元；加菜籽进口盘面利润2元/吨，日跌44元，周跌1元；加菜籽进口现货利润34元/吨，日跌53元，周跌21元 [24][26] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：截至3月26日，2025/26年度巴西大豆收获进度75%，低于去年同期82%，AgRural预测产量1.784亿吨，高于2月预测且比2024/25年度提高4.02%；美国EPA确定2026和2027年可再生燃料标准，生物质基柴油掺混量提高近60%；印尼推进B50生物柴油计划，掺混比例从40%提升至50%；市场预期2026年美国大豆种植面积增加，玉米种植面积减少 [26][27][28] - 利空信息：咨询机构Agroconsult指出化肥和燃料价格上涨可能冲击巴西2026/27年度大豆生产；2026年第11周阿根廷农户销售新季大豆步伐放慢；中国同意对从巴西进口用于国内加工的大豆不再适用“杂草零容忍”检疫标准；市场关注美国农业部播种意向报告，预计大豆种植面积增加 [29][30] - 现货成交信息：下游近月整体物理库存保持高位，成交情绪减弱，下游逐渐开始点价前期合同，提货较前期偏慢 [31] 下周重要事件关注 - 周一USDA出口检验报告 [36] - 周三USDA种植意向报告、USDA季度库存报告 [36] - 周四USDA油籽压榨报告、USDA出口销售报告 [36] - 周六CFTC农产品持仓 [34] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：单边走势，本周豆粕盘面因巴西发运船期恢复预期及资金情绪离场走弱，跟随外盘及宏观情绪，菜粕跟随豆粕走强；资金动向，豆粕和菜粕近期重点盈利席位表现平多，外资同样，豆粕期权PCR指标显示多头情绪回落；月差结构，豆菜粕期货月差维持B结构，5 - 9月差情绪高点显现，结构逐渐走平；基差结构，本周豆粕基差、菜粕基差回落，豆菜粕价差回归，远月基差来看，对盘榨利与基差大致呈反比走势，随着美豆走升，远月巴西成本坍塌，远月盘面支撑走弱，买船榨利回升，对应内盘09基差或将走弱 [35][41][47] - 外盘：外盘因中东局势、中美谈判延期、RVO政策公布符合预期，等待种植面积报告指引；资金持仓，CFTC表明管理基金再回多头情绪持仓，资金面继续保持强势 [58][64] 估值和利润分析 产区利润跟踪 - 豆系产区：美豆产区压榨利润回升，南美产区巴西、阿根廷因产成品降价，利润逐渐回落 [70] - 加拿大菜籽：国内压榨利润小幅回升 [70] 进出口及压榨利润跟踪 - 进口大豆：巴西发运若恢复，4月预估到港850万吨，5月1050万吨左右，关注后续巴西发运及港口清关进度 [75] - 菜籽进口：压榨利润来看，加菜籽利润回落，但前期买船使得后续供应修复预期偏强 [75] 供需及库存推演 国际供需平衡表推演 - 美国：2025/26年度大豆播种面积8120万英亩、收割面积8040万英亩、单产53蒲、产量42.62亿蒲、出口15.75亿蒲、期末库存3.5亿蒲，与2月持平，进口量与压榨量均上调0.05亿蒲；市场预期2026年美国大豆种植面积增加，玉米种植面积减少 [96][97] - 南美：阿根廷2025/2026年度大豆产量预期由上月的4850万吨下调至4800万吨，出口825万吨持平；巴西大豆产量1.8亿吨、出口11400万吨均与上月持平 [98] 国内供应端及推演 - 进口大豆：二季度到港压力持续压制盘面主力M05合约整体高度 [99] - 菜系：中加关税减免后，菜系供应压力同样存在回归预期 [99] 国内需求端及推演 - 国内大豆：一季度供应虽有缩量，但仍偏宽裕，预计后续压榨量继续维持高位 [102] - 国内豆粕：前期较高程度备货后，后续消费量难有更多增量 [102] 国内库存端及推演 - 国内大豆：一季度将处于回落趋势中，二季度后随着巴西大豆到港，逐渐开始回升 [104] - 豆粕库存：跟随大豆库存回升 [104]