报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为文远知行-W（00800.HK）的Robotaxi业务快速放量，商业化拐点确立，公司流动性充裕，海外市场布局多点开花，有望成为下一增长极，因此维持“买入”评级 [1][7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：2025年公司实现营业总收入6.8459亿元，同比增长89.57%；归母净利润为-16.549亿元，亏损同比收窄34.25%；其中第四季度营收3.1亿元，同比增长123% [1][7] - 核心业务增长：2025年自动驾驶出租车（Robotaxi）收入为1.48亿元，同比增长209.6%，已成为核心增长引擎 [7] - 盈利能力：2025年毛利率为30.2%（2024年为30.7%），保持相对稳定；销售净利率为-241.74% [7][8] - 未来盈利预测：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为9.4515亿元、19.8724亿元、36.7640亿元，同比增长38.06%、110.26%、85.00%；同期归母净利润预测分别为-13.1341亿元、-10.5917亿元、-5.2883亿元，亏损持续收窄 [1][7] - 每股收益预测：报告预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为-1.28元、-1.03元、-0.51元 [1][8] 业务运营与进展 - 车队规模扩张：截至2025年12月31日，文远知行全球自动驾驶汽车车队规模达到2,113辆，较2024年底的1,089辆实现翻倍；其中在中国的自动驾驶出租车车队规模已超过800辆 [7] - 用户增长：2025年第四季度，文远知行自动驾驶出租车服务的中国注册用户数同比增长超过900% [7] - 海外市场拓展：公司自动驾驶出租车部署范围已覆盖中东、欧洲及亚太发达地区，全球化布局多点开花 [7] - 技术与合作：公司推出通用模拟平台WeRide GENESIS以加快AI驱动开发；深化与吉利远程合作，共同推出新一代自动驾驶出租车GXR，旨在推动更安全、更具成本效益的大规模部署 [7] 财务状况与流动性 - 现金储备：截至2025年底，公司持有货币资金66.663亿元，流动性充裕 [7] - 资产负债：2025年资产负债率为11.59%；报告预测2026-2028年资产负债率将逐步上升至18.92%、34.22%、47.95% [6][8] - 研发投入：2025年研发费用为13.7219亿元，较2024年的11亿元持续增加，以巩固技术护城河 [7][8] - 现金流：2025年经营活动现金流净额为-13.2679亿元；报告预测2026-2028年经营活动现金流将持续为负，但2028年将大幅改善至-26.1305亿元 [8] 市场数据与估值 - 股价与市值：报告发布时收盘价为19.82港元，港股流通市值约为170.1992亿港元 [5] - 估值指标：基于最新摊薄每股收益，2025年市盈率（P/E）为-12.55倍；市净率（P/B）为2.28倍 [1][5] - 每股净资产：2025年每股净资产为7.69元 [6]