投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [2][6] 核心观点 - 公司是羰基铁粉龙头，全球市占率超20%、国内市占率超40%，技术壁垒突出，羰化工艺“Know-how”奠定领先优势 [5][6] - 公司布局宁夏新项目，利用创新工艺降本推出高性价比羰基铁粉后，预计可能对电解铁粉和高端超细雾化铁粉进行部分替代 [5][6] - 公司在中长期具备切入稀贵金属冶金流程的潜力，同时自研富集稀土新专利，有望打开长期成长天花板 [5][6][118] 公司概况与市场地位 - 公司已形成以羰基铁粉、雾化合金粉两种基础粉末为主体，以软磁粉、金属注射成型喂料和吸波材料等深加工产品为延伸的完整产品矩阵 [5][14] - 公司是国内为数不多同时掌握羰化法和雾化法两大核心粉末生产工艺的企业，产品在细粒径、高球形度、高纯度等关键指标上持续领跑 [5][45] - 公司羰基铁粉实现D501≤1.2μm（国外约1.5μm），Fe含量≥99.5%，软磁粉工作温度提升至155℃，磁导率≥27，关键技术指标已超越全球传统龙头巴斯夫 [48][50] - 在竞争格局中，公司已实现对巴斯夫等国外产品的进口替代，2019年国内羰基铁粉市场占有率超过30%，同期巴斯夫份额下降至不足10% [58][59] 行业与市场空间 - 羰基铁粉为小体量高附加值赛道，全球年产量约2.5万吨，中国年产量约1.5万吨，2019年全球市场规模约1.817亿美元，2029年有望达到2.72亿美元，年均增长率约4% [5][56] - 雾化合金粉方面，2021年全球市场规模为9.2亿美元，预计2028年将达到14亿美元，CAGR为6.2%，技术门槛较低，竞争格局较为分散 [5][74] - 深加工产品市场广阔：1) 全球软磁材料市场规模已突破1200亿元，年复合增长率维持在8%以上 [5][80]；2) 预计2027年全球MIM市场规模将达57.5亿美元，中国市场份额超过50% [5][93]；3) 吸波材料应用范围预计将随互联网及AI技术发展而越来越广泛 [5][98] 技术拓展与成长驱动 - 公司宁夏项目为“改进型羰基铁粉生产工艺”，以低铁含量钛铁矿为原料，通过羰化反应选择性提铁，实现钛铁高效分离，并副产可用于海绵钛的富钛渣/人造金红石 [5][102] - 宁夏新工艺降本后，羰基铁粉在约2万元/吨的售价预计仍能保持40%以上的毛利率，将对部分高端雾化铁粉形成替代需求 [5][107] - 公司自研专利《一种基于钕铁硼废料富集稀土的方法》，可将羰基铁杂质含量降至0.5%以内，比现有技术降低约90%，实现铁粉与稀土回收双收益，有望进一步打开营收天花板 [108][109][115] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为5.23亿元、6.44亿元、8.05亿元，同比分别增长25.12%、23.25%、25.00% [6][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.99亿元、1.32亿元、1.77亿元，同比分别增长40.93%、33.08%、34.41% [6][7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.69、0.92、1.23元，2026年3月30日收盘价对应PE为44.07/33.11/24.64倍 [6][118] - 预计公司整体毛利率将从2025年的38.38%提升至2027年的42.18%，其中羰基铁粉业务毛利率预计从45.00%提升至47.00% [116][117]