投资评级 - 报告未明确给出绿源集团控股(2451.HK)的本次投资评级，但提及了“上次评级”栏目 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，收入同比增长16.5%至59.07亿元人民币，归母净利润同比增长50.0%至1.75亿元人民币 [1] - 公司正推进“一体两翼”战略，以国内电动两轮车核心业务为“一体”，以海外业务拓展和具身机器人等新兴方向为“两翼”，引领未来成长 [1][2] - 2025年公司盈利能力提升，毛利率同比增加0.7个百分点至13.8%，归母净利率同比增加0.7个百分点至3.0%，期间费用管控良好 [3] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，分别为2.1亿、2.5亿、2.9亿元人民币 [3] 财务业绩与运营分析 - 收入与利润：2025年全年收入59.07亿元，同比增长16.5%；归母净利润1.75亿元，同比增长50.0%。下半年收入28.11亿元，同比增长10.8%；归母净利润0.65亿元，同比增长28.0% [1] - 分业务收入：2025年电动自行车收入36.06亿元（同比+19.5%），电动踏板车收入7.06亿元（同比-0.7%），电池收入11.40亿元（同比+9.0%），电动两轮车零部件收入3.39亿元（同比+45.4%），其他产品收入0.82亿元（同比+192.2%） [2] - 销量与渠道：2025年产品总销量超350万辆，线下拥有近14000家零售门店，线上下单线下自提模式为线下带来超过35万辆整车订单，帮助7600家门店接入线上平台 [2] - 盈利能力指标：2025年毛利率13.8%（同比+0.7pct），归母净利率3.0%（同比+0.7pct） [3] - 费用率：2025年销售费用率5.9%（同比-0.2pct），管理+研发费用率10.2%（同比-0.9pct），财务费用率-0.2%（同比+0.2pct） [3] - 运营效率：2025年存货周转天数约10.7天，同比缩短12.0天 [3] 战略布局与业务进展 - “一体两翼”战略：“一体”为国内电动两轮车核心业务，“两翼”分别为海外业务和具身机器人等新方向 [2] - 海外业务：2025年海外营收同比增长38.6%，新进入7个国家，累计进入超80个国家 [2] - 新兴业务探索：公司参与成立金华开发区机器人产业联盟，并与有鹿机器人、越疆机器人签署战略合作协议，在具身机器人的研发设计、零部件供应、制造及商业化落地方面展开合作 [2] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.1亿、2.5亿、2.9亿元人民币，对应同比增长率分别为20.5%、18.5%、16.8% [3][4] - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为69.28亿、80.90亿、93.79亿元人民币 [4] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.49元、0.59元、0.68元 [3][4] - 估值水平：基于2026年3月31日收盘价，对应2026-2028年PE分别为22.4倍、18.9倍、16.2倍 [3]