格隆汇2025中期策略会7月4-5日在深圳举行。活动期间颁发年度"格隆汇金格奖"，在ESG卓越公司评选 活动中，绿源集团控股（02451.HK）凭借绿源全场景轻出行方案·源行者平台项目，荣获"格隆汇金格奖 ·ESG卓越项目"奖，共同获奖的还有比亚迪和宁德时代等知名新能源企业。 图 片来源：企业供图 "ESG卓越项目"奖项旨在聚焦具有行业示范效应，兼具显著社会效益与商业可持续性的ESG标杆项目， 如清洁能源基建、普惠金融工程等，彰显项目驱动的变革力量。 绿源通过"全场景轻出行方案"精准覆盖用户多元化出行需求，以技术创新推动行业安全与低碳转型，彰 显显著社会价值。公司针对通勤、休闲、运动等不同场景开发定制化产品矩阵，例如搭载液冷电机和数 字化电池的车型解决冬季续航焦虑，而高端品牌LYVA融合AI中控技术，将电动车升级为"智能健康终 端"，倡导绿色生活方式。在安全领域，绿源自主研发的"数字化电池"实现充放电全程监测与远程预 警，大幅降低火灾风险，被权威媒体《产品可靠性报告》认证为行业安全标杆。同时，绿源联合学习强 国平台推出"碳路者先锋行动"，以碳积分返现激励用户绿色出行，并在全国开展社区点检、以旧换新等 公益行动 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予绿源集团控股“买入”评级，目标价 13.41 港元，相比现价存在 61.2%的上涨空间 [2][4][70] 报告的核心观点 - 随着新国标落地和以旧换新补贴持续，电动两轮车市场有望迎来景气度回升；绿源集团控股战略焕新符合行业发展长期趋势，高端市场和生态业务将提供强劲增长动力，显著提升盈利能力 [4][70] - 预计 2025 - 2027 年，公司营收分别为 60.2/73.2/88.5 亿元，增速分别为 18.69%/21.59%/20.90%；归母净利润分别为 1.75/3.23/4.58 亿元，增速分别为 50.86%/84.57%/41.80%；PE 分别为 17.49/9.48/6.68 倍 [4][70][71] 根据相关目录分别进行总结 一、电动两轮车行业元老品牌，战略焕新开启新篇章 - 公司 1997 年创立，是行业开拓者，以技术创新引领演进，2025 年推出“全场景轻出行方案”战略，从制造商向出行生态构建者跨越 [7] - 实控人为倪捷、胡继红夫妇，具备深厚行业积淀和互补专业背景，为公司提供管理支撑 [10][11] - 打造全面覆盖的产品矩阵，2025 年推出高端子品牌 LYVA，拓展价格带至 5000 - 20000 元，开启第二成长曲线 [12] - 2020 - 2022 年营收和净利润复合增长率分别达 41.81%和 71.18%，2024 年受行业影响微降，但经营韧性强；电动自行车是核心收入来源，2024 年占比 59.48% [14][15] - 历史毛利率 13%左右，净利率 2% - 3%，2024 年受研发投入和股份支付费用拖累，未来利润率有望提高 [19] 二、电动两轮车行业：千亿存量市场有着巨大的创新空间 - 2019 - 2024 年电动两轮车销量 CAGR 6.32%，2024 年下降 9.09%，2025 年在政策刺激下有望重回增长 [25] - 2025 年以旧换新政策地市全覆盖，补贴流程优化，截至 4 月换购量达 334.1 万辆，带动新车销售 95.5 亿元；多地对铅酸电池新车补贴更高 [26] - 头部品牌从价格竞争转向价值竞争，通过智能化等提升产品溢价；2024 年各车企核心体验投入增多；出口均价上扬，2025 年一季度达 2000 元 [31][34] - 2024 年线上中高端产品销售占比提升，新国标 2025 年 9 月 1 日实施，将推动产品升级迭代 [37][40] - 我国电动两轮车渗透率高，传统出行市场进入存量竞争；2024 年保有量 4.25 亿辆 [43] - 2024 年全球 E - bike 市场规模约 350 亿美元，到 2030 年将达 622.5 亿美元，CAGR 约 10%；国内高端电助力车市场有望高速发展 [46] 三、技术铸就品质壁垒，产能支撑份额扩张 - 首创液冷电机和数字化电池技术，提高产品耐用性和续航能力，打破核心瓶颈 [47] - 液冷电机实现十年质保，攻克电机性能衰减难题，使电机寿命延长至 3 - 5 倍 [47] - 数字化电池技术解决电池痛点，实现铅酸电池 3 年质保，冬季续航提升 30% [48] - 智能化技术以 APP 为核心，整合多种功能，提升安全性和用户体验 [51] - 建成四大智能制造基地，重庆基地 2025 年初投产，总产能升至 580 万辆/年，远期规划 950 万辆/年 [53] - 拥有 1400 多家经销商和 12800 多家零售门店，构建多层次销售体系 [54] - 线上渠道成熟，2024 年 618 期间交易额达 3.3 亿，创新“新零售”模式，实现线上线下协同 [57] 四、高端化与生态布局打造新成长曲线 - 2025 年推出 LYVA 品牌，布局高端细分场景，技术和设计比肩国际一线品牌 [60] - 渠道布局线上线下融合，宣发策略多样，塑造高端品牌形象 [63] - 2025 年战略焕新，推出“源行者”服务品牌，构建“租售换修”闭环服务体系，启动“携生态出海”战略 [64] - 与嘟嘟换电合作，投放超 2000 个换电柜，采用按需付费模式，兼具便利性和经济性 [64] - 在景区开展租车业务，支持双模式，消除短途出行痛点，响应政策导向 [65][66] - 换电和租车业务构建销售赋能体系，实现商业逻辑闭环 [66] - 针对不同市场制定差异化出海路径，依托生态业务构建全球竞争力 [69] 五、盈利预测及投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营收和归母净利润增速可观，结合可比公司估值，认为发展前景乐观，给予“买入”评级 [70]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予绿源集团控股“买入”评级，目标价 13.41 港元，相比现价存在 61.2%的上涨空间 [2][4][70] 报告的核心观点 - 随着新国标落地和以旧换新补贴持续，电动两轮车市场有望迎来景气度回升 [4][70] - 绿源集团控股战略焕新符合行业发展长期趋势，高端市场和生态业务将提供强劲增长动力，显著提升盈利能力 [4][70] - 测算 2025 - 2027 年公司营收分别为 60.2/73.2/88.5 亿元，增速分别为 18.69%/21.59%/20.90%；归母净利润分别为 1.75/3.23/4.58 亿元，增速分别为 50.86%/84.57%/41.80% [4][70] 根据相关目录分别进行总结 一、电动两轮车行业元老品牌，战略焕新开启新篇章 - 公司简介：绿源集团 1997 年创立，28 年以技术创新与产业变革引领行业演进，参与标准起草，推出多项技术与服务体系，2023 年上市，2025 年推出新战略；实控人为创始人夫妇，具备深厚行业积淀与专业背景，提供管理支撑 [7][10][11] - 产品矩阵：围绕消费者需求打造立体产品矩阵，2025 年推出高端子品牌 LYVA，拓展价格带至 5000 - 20000 元，开拓中高端客群，提升市场份额与利润率 [12] - 财务分析：历史增长迅猛，2020 - 2022 年营收与净利润复合增长率分别达 41.81%和 71.18%，2024 年受行业影响短期承压；电动自行车是核心收入来源，2024 年占比 59.48%；上市费用短暂影响利润率，未来有望随高端产品放量提高 [14][15][19] 二、电动两轮车行业：千亿存量市场有着巨大的创新空间 - 政策驱动：2019 - 2024 年电动两轮车销量 CAGR6.32%，2024 年同比下降 9.09%，2025 年在新国标和以旧换新补贴刺激下预计重回增长轨道；以旧换新政策持续加码，全国 31 个省份全覆盖，截至 2025 年 4 月以旧换新量达 334.1 万辆，带动新车销售 95.5 亿元；各地政策鼓励铅酸换购和消费升级 [25][26] - 供给端转型：产业智能化升级，头部品牌从价格竞争转向价值竞争，2024 年各车企在核心体验方面投入增多；出口均价上扬，2020 年约 1400 元，2025 年一季度升至 2000 元；中高端价格带产品占比提升；新国标提升产品品质要求，将于 2025 年 9 月 1 日实施 [31][34][40] - 需求升级：电动两轮车渗透率高，2024 年保有量达 4.25 亿辆，传统出行市场进入存量竞争阶段；海外电助力车市场景气度高，2024 年全球市场规模约 350 亿美元，到 2030 年将达 622.5 亿美元，中国市场尚处起步阶段，有望随消费升级和品牌推动迎来高速发展期 [43][46] 三、技术铸就品质壁垒，产能支撑份额扩张 - 技术创新：绿源是行业前沿技术开拓者，首创液冷电机和数字化电池技术，提高产品耐用性和续航能力；液冷电机实现十年质保，效率保持 90%以上，寿命延长 3 - 5 倍；数字化电池解决电池痛点，实现铅酸电池 3 年质保；智能化技术以 APP 为核心，提供全场景骑行解决方案 [47][48][51] - 产能扩张：建成浙江、山东、广西、重庆四大智能制造基地，重庆基地 2025 年初投产，当年提供 80 万辆产能，总产能升至 580 万辆/年，远期规划产能合计 950 万辆/年，各基地均具合规与技术优势 [53] - 立体式销售渠道：构建覆盖全国的销售渠道网络，拥有 1400 多家经销商和 12800 多家零售门店；线上销售体系成熟，2024 年 618 期间线上交易额达 3.3 亿，创新推进“新零售”模式，实现线上线下协同发展 [54][57] 四、高端化与生态布局打造新成长曲线 - LYVA 品牌高端化突围：2025 年推出 LYVA 品牌，布局高端电助力车、户外越野、高端城市通勤等细分场景；技术上搭载自研中置电机系统，设计上邀请国际化团队；渠道布局线上线下融合，宣发策略多样，重新定义电动两轮车价值边界 [60][61][63] - 构建全生态服务体系：2025 年战略焕新，推出“源行者”服务品牌，形成“租售换修”闭环服务体系，启动“携生态出海”战略；与嘟嘟换电合作布局换电生态，投放超 2000 个换电柜，采用按需付费模式；开展景区租车业务，匹配中短距离出行需求，通过“碳路者先锋行动”响应政策导向；生态业务赋能销售，实现商业逻辑闭环 [64][65][66] 五、盈利预测及投资建议 - 盈利预测：测算 2025 - 2027 年公司营收分别为 60.2/73.2/88.5 亿元，增速分别为 18.69%/21.59%/20.90%；归母净利润分别为 1.75/3.23/4.58 亿元，增速分别为 50.86%/84.57%/41.80%；PE 分别为 17.49/9.48/6.68 倍 [4][70][71] - 投资建议：结合可比公司估值水平，认为公司发展前景乐观，2025 年合理 PE 应为 30 倍，目标价 13.41 港元，相比现价存在 61.2%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级 [4][70]

行业转型与市场前景 - 中国电动两轮车行业正加速向技术驱动型产业转型，电助力自行车(eBike)凭借创新优势成为全球市场重要增长引擎 [1] - 2024年全球电助力自行车市场规模预计达501.4亿美元，2032年将增长至1,480.7亿美元，年复合增长率14.6% [7] - 电助力自行车平均售价达数万元，技术含量高带来更高利润率水平 [7] 公司战略与品牌布局 - 绿源集团前瞻性布局高端市场，推出智能轻出行品牌LYVA，聚焦城市新中产群体的多元化需求 [1] - LYVA品牌创新打造集通勤、运动、休闲于一体的全场景AI智能出行生态体系 [1] - 公司推出首款旗舰产品G01-Sport碳纤维电助力公路车，目标为中国近3亿新中产家庭提供多场景智能出行解决方案 [7] 技术创新与研发成果 - 公司五次荣获中国轻工业联合会科学技术奖，彰显技术引领地位 [3][5] - 全球首创液冷电机技术，质保十年，显著减少电机动力衰减 [5] - 开发数字化电池养护技术，解决低温续航问题并提高安全性 [5] - 创新开发双腔独立液冷结构和双液冷散热方案，解决传统中置电机散热效率低下问题 [6] - 研发非力矩传感控制算法，打破国外技术垄断，提供高性价比解决方案 [6] 产品优势与智能化应用 - 高端产品LYVA G01-Sport通过传感器与AI算法实时感知多项数据，量身打造骑行运动处方 [8] - 智能系统可实时记录用户身体指标、运动目标及骑行习惯，保障骑行安全性与有效性 [8] - 公司产品增加防侧滑、陡坡缓降控制、全场景智能骑行、智能车锁与定位等功能，提升人机交互体验 [5] 市场竞争与业绩展望 - 2025年行业面临需求疲软和竞争加剧，但公司通过技术赋能和供应链管理实现稳健增长 [8] - 核心技术掌握使公司具备高性价比与耐用性优势，成为渠道商差异化竞争武器 [8] - LYVA品牌快速发展有望打造第二增长曲线，借助电助力车蓝海市场推动业绩快速增长 [7]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 绿源集团控股电动两轮车主业表现稳健，2025年有望受益政策增量，盈利能力和营运能力稳定且有望向上，同时布局电助力车等第二增长曲线和换电/租车等第三增长曲线，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.7/2.0/2.4亿元 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入50.72亿元（-0.2%），归母净利润1.17亿元（-19.8%），归母净利率2.3%（-0.6pct）；2024H2实现收入25.38亿元（-3.4%），归母净利润0.51亿元（-40.6%），归母净利率2.0%（-1.2pct） [1] 电动两轮车主业情况 - 2024年电动自行车/电动踏板车/电池/电动两轮车部件分别实现营收30.17/7.11/10.46/2.33亿元，分别同比+11.7%/-30.3%/-4.4%/+15.7% [2] - 截至2024年底，电动两轮车年产能超500万台，重庆新生产工厂预计到2026年产能逐步提升至每年200万台；拥有超1400家分销商，线下门店数超12800家 [2] - 2025年政策端新国标与以旧换新有望形成供需合力，公司作为传统龙头企业有望受益 [2] 盈利能力和营运能力情况 - 2024年毛利率为13.1%（同比-0.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/2.0%/4.6%/-0.3%，分别同比-0.1pct/+0.1pct/+0.8pct/持平 [3] - 预计2025年随着产品结构优化，制造端优势凸显，盈利能力有望向上 [3] - 2024年存货周转天数22.8天，较2023年减少5.9天；经营活动所得现金净额为-0.03亿元，现金及现金等价物期末余额为5.55亿元 [3] 新增长曲线布局情况 - 第二增长曲线：将LYVA品牌设定为战略发展方向，锁定高收入人群，提供电助力车等短途代步及轻运动产品，通过AI智能技术打造多场景轻出行解决方案，基于专有中置驱动电机技术和制造能力进军高端电助力自行车市场，截至年报日期自营门店数已达4家，未来计划开设更多门店 [4] - 第三增长曲线：前瞻性布局换电/租车等产业生态，构建租、换、售一体化系统平台，推出源行者子品牌，整合“租换售修”服务模式，依托全国智慧门店构建“3公里服务圈”，推动用户运营模式转型，该业务处于萌芽阶段，未来5 - 10年持续发展 [4] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为1.7/2.0/2.4亿元，PE分别为16.5X/14.0X/11.9X [4] 重要财务指标情况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（CNY，百万元）|5072|6598|7682|8763| |（+/-)(%)|0%|30%|16%|14%| |归母净利润（CNY，百万元）|117|171|201|238| |（+/-)(%)|-20%|46%|17%|18%| |EPS（元）|0.30|0.40|0.47|0.56| |P/E|23.36|16.48|14.03|11.85| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率情况 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目，营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率在2024A - 2027E的预测数据 [8][9]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 绿源集团2024年年报显示收入和归母净利润下滑 但电动两轮车主业稳健 25年有望受益政策增量 盈利能力和营运能力稳定且有望向上 同时布局电助力车和换电/租车等新增长曲线 预计2025 - 2027年归母净利润增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入50.72亿元（-0.2%） 归母净利润1.17亿元（-19.8%） 归母净利率2.3%（-0.6pct）；24H2实现收入25.38亿元（-3.4%） 归母净利润0.51亿元（-40.6%） 归母净利率2.0%（-1.2pct） [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为1.7/2.0/2.4亿元 PE分别为16.5X/14.0X/11.9X [4] - 2024 - 2027E营业收入分别为5072/6598/7682/8763百万元 增速分别为0%/30%/16%/14%；归母净利润分别为117/171/201/238百万元 增速分别为-20%/46%/17%/18% [7] 主营业务 - 2024年电动自行车/电动踏板车/电池/电动两轮车部件分别实现营收30.17/7.11/10.46/2.33亿元 分别同比+11.7%/-30.3%/-4.4%/+15.7% [2] - 截至2024年底 电动两轮车年产能超500万台 重庆新生产工厂预计到2026年产能逐步提升至每年200万台；拥有超1400家分销商 线下门店数超12800家 [2] 盈利能力与营运能力 - 2024年毛利率为13.1%（同比-0.3pct） 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/2.0%/4.6%/-0.3% 分别同比-0.1pct/+0.1pct/+0.8pct/持平 [3] - 2024年存货周转天数22.8天 较2023年减少5.9天；经营活动所得现金净额为-0.03亿元 现金及现金等价物期末余额为5.55亿元 [3] 新增长曲线布局 - 设定LYVA品牌为战略方向 提供电助力车等短途代步及轻运动产品 进军高端电助力自行车市场 截至年报日期自营门店数已达4家 [4] - 布局换电/租车等产业生态 构建租、换、售一体化系统平台 推出源行者子品牌 该业务处于萌芽阶段 未来5 - 10年持续发展 [4]

公司基本信息 - 公司是中国内地领先电动两轮车供应商，“绿源”品牌近28年历史[5] - 2023年10月12日，公司于香港联合交易所主板上市，股份代号2451[7] - 上市日期为2023年10月12日[12] 公司专利情况 - 截至2024年12月31日，公司拥有超700项专利[6] - 截至2024年12月31日，公司拥有729项专利，2024年新增313项专利申请，获得247项新专利授权[37] 公司产能情况 - 截至2024年12月31日，集团电动两轮车年产能超500万台，重庆新工厂预计2026年产能逐步提升至每年200万台[6] - 重庆智能生产工厂于2024年11月开始试运行，一期全面投产后预计年产能达200万辆[39] - 重庆厂房预计2026年产能逐步达到每年约200万辆[94] 公司销售网络情况 - 截至2024年12月31日，集团拥有超1400家分销商，覆盖31个省级行政区的328个城市，线下零售门店总数逾12800家[6] - 截至2024年12月31日，公司线下分销网络覆盖中国31个省级行政区的328个城市，有超1400家经销商及超12800家线下零售店[40] 公司股份及股东周年大会情况 - 公司将2025年5月22日举行股东周年大会[11] - 公司通过书面决议案将股份溢价账的若干进账金额资本化后发行2.88亿股股份[11] 公司上市所得款项情况 - 全球发售所得款项净额约7.064亿港元[13] - 公司上市所得款项净额约为7.064亿港元[93] - 2024年8月30日，董事会将4200万港元重新分配至收购土地使用权及生产基础设施建设[94] - 首次公开发售所得款项净额拟定用途总额为70640万港元，重新分配前后不变[96] - 截至2023年12月31日未动用所得款项净额为55800万港元，截至2024年8月30日为17150万港元，截至2024年12月31日已动用65030万港元，未动用5620万港元[96] - 截至2024年12月31日，提升研发能力未动用所得款项净额为4100万港元，预计2025年6月底动用[96] - 截至2024年12月31日，研发新产品及升级产品和科技未动用所得款项净额为4100万港元，预计2025年6月底动用[96] - 截至2024年12月31日，加强销售及分销渠道未动用所得款项净额为610万港元，预计2025年年底动用[96] - 截至2024年12月31日，扩大国际市场销售未动用所得款项净额为610万港元，预计2025年年底动用[96] - 截至2024年12月31日，加强产能未动用所得款项净额为910万港元，预计2025年6月底动用[96] 公司财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为50.72亿元，较2023年的50.83亿元下降约0.2%[16][20][53] - 2024年公司年内溢利为1.161亿元，较2023年的1.456亿元下降约20.3%[16][20][36][72] - 2024年公司毛利为6.65亿元，较2023年的6.812亿元下降约2.4%，毛利率为13.1%，同比减少0.3个百分点[20] - 2024年公司非流动资产为16.56054亿元，流动资产为26.68289亿元，资产总额为43.24343亿元[17] - 2024年公司本公司权益持有人应占资本及储备为14.96421亿元，非控股权益为131.1万元，权益总额为14.97732亿元[17] - 2024年公司非流动负债为3.09445亿元，流动负债为25.17166亿元，负债总额为28.26611亿元[17] - 2024年公司现金及现金等价物达5.545亿元[21] - 董事会建议派付截至2024年12月31日止年度的末期股息每股普通股0.15港元[21] - 公司2024年产品销售收入增长，净利润从2023年的1.456亿元减少20.3%至2024年的1.161亿元，扣除股份付款开支后2024年溢利1.54亿元，较2023年仅略微减少5.9%[36] - 2023年和2024年销售成本分别为44.02亿元和44.07亿元，保持相对稳定[57] - 公司毛利由2023年的6.81亿元减少约2.4%至2024年的6.65亿元[58] - 2023年和2024年毛利率分别为13.4%和13.1%，保持相对稳定[59] - 销售及营销成本由2023年的3.16亿元减少约1.5%至2024年的3.12亿元[60] - 公司行政开支从2023年的9920万元增加4.6%至2024年的1.038亿元，主要因股份支付费用增加[62] - 研发成本从2023年的1.894亿元增长22.1%至2024年的2.312亿元，因股份支付费用和研发项目增加[37][63] - 2024年确认金融资产减值拨回5.2万元，2023年确认减值拨备约90万元，因历史坏账收回[64] - 其他收入从2023年的6270万元增长40.5%至2024年的8810万元，因政府补助增加[65] - 存货从2023年末的2.54亿元增长19.3%至2024年末的3.031亿元，因原材料及在运货品增加[73] - 贸易应收款项从2023年末的1.844亿元增长69.6%至2024年末的3.127亿元，因企业及机构客户信贷销售增加[74] - 物业、厂房及设备从2023年末的9.586亿元增长30.9%至2024年末的12.553亿元，因产能扩张和工厂建设[76] - 资产总值从2023年末的38.625亿元增长12.0%至2024年末的43.243亿元，负债总额从23.349亿元增长21.1%至28.266亿元，资产负债率从60.5%增至65.4%，流动比率从1.44倍降至1.06倍[79] - 现金及现金等价物从2023年末的9.95亿元减少44.3%至2024年末的5.545亿元，杠杆比率从42.6%增至68.1%，因所得款项净额余额减少和贴现票据增加[80] - 截至2024年12月31日，集团计息银行及其他借款为10.023亿元，占同日总负债的35.5%；2023年12月31日为6.433亿元，占比27.6%[82] - 集团资本开支由2023年的2.033亿元增加约113.2%至2024年的4.334亿元[83] - 截至2024年12月31日，集团共有3085名雇员，2024年总员工开支为4.974亿元，较2023年的4.781亿元增加约4.0%[85] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年电动自行车收入30.17亿元，较2023年的26.99亿元增长约11.7%；电动踏板车收入7.11亿元，较2023年的10.21亿元减少约30.3%；电池收入10.46亿元，较2023年的10.94亿元减少约4.4%；电动两轮车部件收入2.33亿元，较2023年的2.01亿元增长约15.7%；其他产品收入0.28亿元，较2023年的0.014亿元大幅增长约1889.0%[54][56] 公司经营战略及业务发展 - 2024年公司经营战略重大调整，构建三大增长曲线，耐用技术实现100%覆盖，80%产品系列覆盖智能化技术[23] - 公司规划三大增长曲线，分别聚焦电动两轮车、LYVA品牌、换电/租车产业生态，第三增长曲线为未来5 - 10年发展奠定基础[24] - 2024年公司积极开拓东南亚和欧洲市场，引入品牌带来新收入并提升国际影响力[26] - 2024年公司加大智能化等技术研发投入，设立浙江省重点企业研究院[27] - 2024年公司推出30多款新车型，涵盖S90、Moda8和Cola10系列等[38] - 2023年公司与哈啰单车建立战略合作关系，2024年成为滴滴青桔电动两轮车主要供应商并与美团建立伙伴关系[42] - 报告期内公司新增国际客户66家，新进入7个国家[42] - 2025年公司计划优先发展高端电助力自行车，并扩展至电动出行领域的生态系统服务[45] - 公司计划改进数字化电池管理系统，延长电池寿命并解决安全问题[46] - 公司计划进行战略性智能制造转型，预计2026年前获国家级认可[47] - 公司新建的重庆智能生产工厂按“绿色工厂”标准，探索产品全生命周期的碳中和实践[44] - 截至报告日期，LYVA自营门店数量达4家，计划在更多战略位置开店[50] - 公司推出价格更符合中国消费者购买力的高端电助力自行车产品，进军10000元级别的高端市场[50] - 公司积极发展换电服务、租赁服务和售后服务三条互补业务线[52] - 公司通过融入尖端人工智能技术和推进专属数字电池管理系统，提升技术基础设施[51] 公司股权结构 - 截至最后实际可行日期，倪先生拥有或视作拥有277664000股股份，占公司已发行股本总额约65.08%[102] - 胡女士全資擁有的Apex Marine擁有131,200,000股股份，佔公司已發行股本總額約30.75%[106] - 胡女士及其配偶倪先生共有的Best Expand擁有15,264,000股股份，佔公司已發行股本總額約3.58%[106] - 倪先生全資擁有的Drago Investments擁有131,200,000股股份，佔公司已發行股本總額約30.75%[106] - 胡女士擁有或被視作擁有277,664,000股股份，佔公司已發行股本總額約65.08%[106] 公司管理层信息 - 倪先生在產品開發方面擁有逾35年經驗，在電動兩輪車行業擁有逾27年經驗[103] - 胡女士在電動兩輪車行業擁有逾27年的經驗[107] - 陳先生自2012年1月起，擔任浙江綠源電動車有限公司的副總裁[108] - 倪博原女士自2021年1月以來為本集團副總裁，主要負責市場營銷工作[109] - 吳先生於2022年7月獲委任為獨立非執行董事，擁有逾16年的審核經驗[112] - 彭海涛先生66岁，于2022年7月获委任为独立非执行董事，曾在百事、渣打银行等任职[115] - 刘伯斌先生51岁，于2022年7月获委任为独立非执行董事，曾在南京中兴软件等任职[117] - 陈志峰先生46岁，于2023年6月获委任为独立非执行董事，在金融及会计行业有逾21年经验[119] - 陈文胜先生54岁，于2013年12月获委任为集团副总裁，负责整体研发工作[121] - 李凤朗先生55岁，自2024年12月起获委任为公司副总裁，负责产品创新策略等[122] - 吴先生自2020年4月起任壹物科技独立董事，自2021年4月起任安徽晶赛科技独立董事[113] - 吴先生自2016年4月至2022年5月任安徽扬子地板独立董事，自2018年6月至2024年9月任南极电商独立董事[113] - 吴先生自2019年12月至2024年9月任安徽安瑞升新能源独立董事[113] - 彭先生于1983年7月获东北电力大学学士学位，1991年6月获美国纽约州立大学工商管理硕士学位[115] - 刘伯斌先生于1996年7月获清华大学工程学士学位，2014年10月获中欧国际工商学院工商管理硕士学位[117] - 丁霄先生41岁，2025年3月28日起任公司联席公司秘书，2025年4月拟任浙江绿源品牌研究院副总裁[126] - 朱卓婷女士自上市起任公司联席公司秘书，在企业服务领域有逾13年经验[127] 公司企业管治情况 - 公司截至2024年12月31日止年度企业管治报告由董事会呈列[128] - 报告期内公司全面遵守企业管治守则所载的守则条文[129] - 董事会负责集团整体领导等，已成立审核、薪酬、提名、战略及投资四个委员会[132] - 公司为针对董事的法律诉讼安排适当责任保险并每年检讨范围[134] - 报告期内及直至年报日期，董事会由四名执行董事及四名独立非执行董事组成[135] - 倪博原女士于2024年6月26日获委任为执行董事，David Ross Dingman先生于2024年3月18日辞任非执行董事[136] - 报告期内董事会遵守上市规则第3.10(1)条、第3.10(2)条及3.10A条规定[138] - 全体董事同意向公司及时披露其承诺及后续变动[138] - 董事会制定目标，使女性董事达到2名或女性代表达20%，已通过2024年6月决议实现[140] - 截至2024年12月31日，集团员工女性和男性比例分别约为35%和65%[142] - 董事会委任四名独立非执行董事，上市规则规定至少三名且比例至少占三分之一[144] - 截至2024年12月31日止年度，提名委员会

文章核心观点 绿源公布以“全场景轻出行”为着力方向的全新战略，开启品牌战略升维跨越，通过业务版图重构、技术创新等举措应对行业挑战，有望打开商业天花板并在资本市场迎来价值重估，虽转型面临挑战，但值得关注支持 [1][15][34] 战略升维：从“产品”到“生态”的范式革命 从“制造商”向“生态服务商”跃迁 - 绿源“全场景轻出行方案”以用户为中心，围绕各场景打造全方位出行解决方案，标志行业从“卖车”向“硬件 + 软件 + 服务”一体化生态服务商转变 [4] 构建金字塔式盈利模型，打开增长天花板 + 价值重估可期 - 绿源业务版图重构形成三条增长曲线，第一曲线是电动车基本盘，锁定 2000 - 5000 元价格带，为探索新业务提供试错空间 [8] - 第二曲线“LYVA”品牌冲击万元以上中产消费市场，提振利润率，改善经销商利润空间，厂商关系变为互惠共赢，已发布三款系列车型，自营门店达四家 [8][11][12] - 第三曲线“源行者”专注两轮出行生态 + 数据服务，是向生态服务商转变的关键牌 [12] - 品牌结构转变为“一主多元复合品牌架构”，形成金字塔式利润模型，有望打开商业天花板并迎来价值重估 [15] 厚积薄发：技术创新与行业趋势共振 两轮电动车稳居市场前列，持续贡献“粮草” - 绿源是技术领军品牌，首创液冷技术，构建“持久”“耐用”品牌形象，引领行业升级，去年守住收入基本盘 [16][17] - 2024 年绿源总收入约 51 亿元，电动自行车销售收入超 30 亿元，同比增长约 12%，“新国标”刺激或带来市场换购量释放，绿源基本盘有望稳中有进 [20] - 绿源技术、制造领域的 know - how 形成创新生态体系，支撑二、三曲线扩展 [21] 进军中产消费市场，“LYVA”加速海外扩张可期 - 受政策等驱动，两轮车产品智能化升级，绿源早布局智能系统，80%产品系列覆盖智能化技术，开拓机构客户，有望获增长机会 [22] - 电动自行车市场价值预计从 2024 年 350 亿美元增长至 2030 年 620 亿美元，复合年增长率近 10%，绿源加速海外拓展，“LYVA”或加速全球化扩张 [23] “源行者”：多措并举，产业链合作完善生态布局 - “源行者”开创“租换售修”新模式，包括零售智能服务、智慧租赁平台和换电赋能，增强绿源在两轮出行服务市场竞争力 [26] - 绿源战略投资换电初创公司，预计扩大换电网络，创造经常性收入流，换电为两轮出行市场提供想象空间 [26] - “源行者”提供景区等租赁服务并与平台整合获客，还为现有车辆提供智能设备改装服务以满足新国标需求 [27] - 绿源攻克中置电机难题，AI 与电机融合处于领先水平，中置电机被视作未来主流，预计 2025 年欧洲市场渗透率达 57% [28][29] 创新驱动：研发强度领先、关键成果突出，未来着力点清晰 - 绿源研发投入持续加码，2024 年研发费率升至 4.56%，处于业内领先水平 [31] - 绿源关键技术成果突出，专利储备丰富，到去年底拥有 729 项专利，新增 313 项专利申请，获 247 项新授权 [33] - 绿源计划重点关注车辆多方面性能，持续投入五个核心系统 [33]

文章核心观点 2024年两轮电动车行业经营压力大，但绿源集团控股业绩稳健，宣布进军高端市场并布局电动车生态；新国标执行后行业龙头有望提高市占率，公司做好准备且技术创新，2025年将享受份额扩张和需求增长红利，多轮驱动走上高速增长之路 [1][2] 行业情况 - 2024年两轮电动车行业受宏观经济波动、产业链整治等因素影响，整体销量同比下降10% [1] - 新国标即将执行，对电池安全等方面严格要求，提高行业准入门槛，不合规中小企业将退出市场 [1] - 2025年是两轮电动车行业分水岭，新国标和全产业链整治推动行业走向规范化，以旧换新、“8 + 3”过渡期政策刺激需求释放 [2] 公司业绩 - 2024年公司实现营业收入50.72亿元，全年收入同比基本持平，扣除股份支付影响后的净利润小幅下降 [1] 公司战略布局 - 宣布进军以电助力车为代表的两轮车高端市场，并战略布局换电、租车、售后服务等电动车生态 [1] 公司应对新国标举措 - 做好符合新国标的新车型、新材料、新工艺储备，提前安排好产品切换节奏 [2] - 2024年浙江、广西、山东三大智造基地入选工信部“白名单”，重庆新基地（规划产能200万台/年）于2025年初投产 [2] 公司技术创新 - 2024年底推出高端智能出行品牌LYVA，依托技术沉淀自主研发的液冷中置电机性能达国际一流水平，打造标杆旗舰产品 [2] 公司发展前景 - 新国标执行后公司作为行业龙头有望提高市场占有率 [1] - 2025年经营规范的头部厂商将享受份额扩张和需求增长双重红利，公司主业份额扩张，高端电助力车开辟第二成长曲线，电动车生态打开发展空间，多轮驱动走上高速增长之路 [2]

文章核心观点 - 3月28日绿源集团控股发布全新战略，推进“全场景轻出行方案”，标志其在行业存量竞争时代探索两轮出行生态化布局新篇章，该战略是对行业结构性变革的主动回应 [1] 战略内容 - “全场景轻出行方案”是以用户为核心，围绕用户生活场景构建的“硬件 + 软件 + 服务”全方位、一体化出行解决方案，核心是场景化产品矩阵和生态化服务体系深度融合协同，提供全方位出行体验 [1] 战略升级原因 - 政策上“新国标”实施带来产品更新需求持续释放；技术上物联网等核心技术快速成熟与规模化商用，使电动车向智能移动终端转变；消费市场上用户关注产品智能化、使用便利性、多场景适配性和服务生态完善度 [1] 场景化产品矩阵 - 研发多款产品满足用户多元化需求，如运动场景区开发LYVA品牌；从单一品牌运营转变为“一主多元复合品牌架构” [2] 全球市场布局 - 产品远销80个国家和地区，已实现全场景应用；2025年将在东南亚、南亚、拉美等重点海外市场落实本土化战略，以智能设计、环保理念切入欧美等电助力自行车市场 [2] 战略规划与实践 - “全场景轻出行方案”是产品创新探索方向和向用户服务延伸的商业实践，公司正通过产品迭代和服务体系优化推进技术积累和模式探索，未来将关注用户需求变化完善产品功能和服务体验 [2]