报告投资评级 - 公司评级：买入 [5] - 当前价格：617.50港元 [5] - 合理价值：762.22港元 [5] - 前次评级：买入 [5] 核心观点与业绩表现 - 核心观点：品牌价值持续验证，2026年第一季度经营表现超预期 [3] - 2025年全年业绩：实现收入273.03亿元，同比增长221%；归母净利润48.68亿元，同比增长230.5%；归母净利率为17.8%，同比增加0.5个百分点 [8] - 2025年下半年业绩：实现收入149.5亿元，同比增长199.9%；归母净利润26.0亿元，同比增长193.7%；归母净利率17.4%，同比降低0.4个百分点，主要因期内金价涨幅较大，公司全一口价模式下利润空间受到挤压 [8] - 2026年第一季度初步估算：预计实现收入165-175亿元，归母净利润36-38亿元，对应归母净利率20.6%-23.0%，业绩表现显著超越2025年上半年 [8] 分渠道与品牌运营 - 分渠道收入： - 线下门店收入226.5亿元，同比增长204.0%，占总收入82.9% [8] - 线上收入46.6亿元，同比增长341.3%，占总收入17.1%（同比增加4.7个百分点） [8] - 线上表现：618及双11期间，天猫旗舰店均位列黄金类目销售榜首，GMV分别突破10亿元和20亿元 [8] - 品牌价值： - 与国际顶奢品牌消费者重叠率增至82.4% [8] - 全年忠实会员同比增长74.3%至61万 [8] - 产品表现：龙凤香囊、三圈手链、十字架等核心产品市场反馈良好 [8] - 渠道扩张：现有自营店45家，2025年全年新增10家，优化9家，同店增长、新开设店铺以及出海均贡献明确增量 [8] 财务数据与预测 - 盈利预测（单位：人民币百万元）： - 主营收入：2024年实际8,506，2025年实际27,303，2026年预测44,735，2027年预测53,986，2028年预测61,986 [4] - 收入增长率：2024年167.5%，2025年221.0%，2026年预测63.8%，2027年预测20.7%，2028年预测14.8% [4] - 归母净利润：2024年实际1,473，2025年实际4,868，2026年预测8,505，2027年预测10,764，2028年预测12,778 [4] - 净利润增长率：2024年253.9%，2025年230.5%，2026年预测74.7%，2027年预测26.6%，2028年预测18.7% [4] - 每股收益（EPS）：2024年8.75元，2025年27.60元，2026年预测48.12元，2027年预测60.90元，2028年预测72.30元 [4] - 盈利能力指标： - 毛利率：2024年41.2%，2025年37.6%，2026年预测41.2%，2027年预测42.0%，2028年预测42.5% [11] - 净利率：2024年17.3%，2025年17.8%，2026年预测19.0%，2027年预测19.9%，2028年预测20.6% [11] - 净资产收益率（ROE）：2024年37.6%，2025年43.9%，2026年预测49.9%，2027年预测43.8%，2028年预测38.1% [4] - 估值指标： - 市盈率（P/E）：2024年24.4倍，2025年19.8倍，2026年预测11.3倍，2027年预测9.0倍，2028年预测7.5倍 [4] - EV/EBITDA：2024年16.9倍，2025年15.4倍，2026年预测7.9倍，2027年预测6.0倍，2028年预测4.7倍 [4] 投资建议依据 - 盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润分别为85.05亿元、107.64亿元、127.78亿元 [8] - 目标价设定：参考可比公司，给予公司2026年14倍市盈率（PE），对应合理价值762.22港元/股（参考汇率1港元=0.88人民币） [8]