投资评级 - 报告对康耐特光学（2276.HK）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，康耐特光学的传统镜片业务维持稳健，同时应重点关注其XR（扩展现实，包括AI眼镜）新业务的进展 [1] - 公司作为国内树脂镜片龙头，有望凭借技术及供应链优势扩大市场份额 [5] - 公司在AI眼镜镜片领域拥有核心技术，与下游客户合作持续落地，该业务有望成为公司第二增长曲线 [5] 2025年财务业绩总结 - 总体业绩：2025年全年总营收为21.86亿元人民币，同比增长6.1% [2] - 盈利能力：2025年全年毛利润为9.17亿元人民币，同比增长15.4%；毛利率为42.0%，同比提升3.4个百分点 [2] - 净利润：2025年全年归母净利润为5.58亿元人民币，同比增长30.2% [2] - 分业务收入： - 标准镜片收入10.21亿元人民币，同比增长12.6%，占总收入46.7% [2] - 功能镜片收入7.68亿元人民币，同比增长1.7%，占总收入35.1% [2] - 标准镜片与功能镜片合计占总收入超80% [2] - 定制镜片收入3.93亿元人民币，同比下降0.6%，占总收入18.0%，下降主要受美国关税影响 [3] 传统业务与运营进展 - 传统镜片业务（标准镜片与功能镜片）收入增长，整体维持稳健 [2] - 定制镜片业务受关税影响，但公司通过海外产能布局应对，预计2026年关税影响将显著减弱 [3] - 公司于2025年11月在日本投产定制化新产线 [3] - 泰国生产基地已开启生产 [3] XR（AI眼镜）新业务进展 - 客户合作：公司已与约20家国内外领先的智能眼镜开发商开展业务合作 [4] - 重点项目量产：公司为阿里旗下夸克AI眼镜（2025年10月发售）及夸克双显AI眼镜（2025年11月发布）的独家镜片供应商，提供“光波导+显示模组+近视镜片”一体化贴合镜片方案 [4] - 产能建设：2025年下半年投产一条全新的Neo Vision XR镜片产线和洁净厂房，提升批量生产与交付能力，为海外重点项目量产做准备 [4] - 战略合作与投资： - 全资子公司朝日镜片与歌尔光学成立合资公司（公司占股30%），聚焦智能眼镜相关光电元件的研发、生产与销售 [4] - 公司投资1.8亿元人民币（占股不超过5%）于灵伴科技（旗下Rokid品牌），以提升产业链协同效应 [4] - 业绩展望：公司预计从2026年开始，XR业务将产生显著收入和利润贡献 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测： - 预计2026年归母净利润为7.12亿元人民币，同比增长27.7% [5][6] - 预计2027年归母净利润为8.76亿元人民币，同比增长23.0% [5][6] - 新增2028年归母净利润预测为10.62亿元人民币，同比增长21.2% [5][6] - 营收预测： - 预计2026年营业收入为27.26亿元人民币，同比增长24.7% [6] - 预计2027年营业收入为31.64亿元人民币，同比增长16.1% [6] - 预计2028年营业收入为37.13亿元人民币，同比增长17.4% [6] - 估值：基于2026年3月31日股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为29倍、24倍和20倍 [5][6] 财务状况预测摘要 - 资产负债表：预计总资产将从2025年的35.43亿元人民币增长至2028年的65.74亿元人民币 [8] - 现金流：预计经营活动现金流将从2025年的5.95亿元人民币增长至2028年的9.44亿元人民币 [9] - 现金状况：预计净现金将从2025年的13.79亿元人民币增长至2028年的28.62亿元人民币 [8]