报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 博泰车联2025年营收与智能座舱域控制器出货量实现高速增长，公司持续深化AI座舱布局，凭借技术、生态及“软硬一体”优势，有望扩大市场份额并开拓海外第二增长曲线，因此维持“买入”评级 [1][3][4][5] 2025年业绩表现 - 营收高速增长：2025年全年总营收为35.10亿元人民币，同比增长37.3%，主要得益于核心产品智能座舱域控制器交付量高速增长 [3] - 毛利与毛利率提升：2025年毛利润为4.34亿元人民币，同比增长44.2%；整体毛利率为12.4%，同比提升0.6个百分点，主要由于高端智能座舱域控制器出货占比提升 [3] - 净亏损情况：2025年净亏损为10.94亿元人民币，较2024年的净亏损5.41亿元人民币有所扩大；但经调整年内净亏损为2.40亿元人民币，较2024年的3.52亿元人民币有所收窄 [3] 主营业务分析 - 智能座舱解决方案（核心业务）：2025年收入为34.13亿元人民币，同比增长39.8%，占总收入比重高达97.3% [3] - 域控制器：2025年营收为30.23亿元人民币，同比增长54.3%，占总收入86.1%，是公司最核心的业务板块 [4] - 高端产品布局：聚焦高通骁龙8295/8397和麒麟9610A三款核心平台，是唯一一家在高通和华为两大主力AI座舱算力平台实现规模化量产交付的供应商 [4] - 市场份额：根据高工智能汽车数据，2025年1-9月，公司在中国市场新能源乘用车前装标配座舱域控制器供应商中份额为10.87%，位列第二 [4] - 海外拓展：与某欧洲豪华汽车OEM合作深化，产品将于2026年交付；与一家国际知名OEM合作进展顺利 [4] - 座舱组件：2025年营收为1.05亿元人民币，同比下降34.0%，占总收入3.0% [4] - 研发服务：2025年营收为2.86亿元人民币，同比下降11.6%，占总收入8.2% [4] - 网联服务：2025年收入为0.87亿元人民币，同比下降21.3%，占总收入比重2.5%，收入下降系个别客户服务量减少 [4] - 其他业务：2025年收入为9.68百万元人民币，同比增长80.4%，占总收入比重0.2%，增长主要受芯片销售推动 [4] 财务预测与估值 - 营收预测：维持2026-2027年营收预测分别为56.64亿、87.61亿元人民币，新增2028年营收预测为117.93亿元人民币 [5] - 营收增长率预测：预计2026-2028年营收增长率分别为61.4%、54.7%、34.6% [6] - 盈利预测：预计归母净利润在2026-2028年分别为-5.09亿、-0.68亿、5.10亿元人民币，预计在2028年实现扭亏为盈 [6][7] - 市销率（P/S）估值：基于2026年3月30日股价，对应2026-2028年预测营收的P/S分别为2.4倍、1.5倍、1.1倍 [5][6] 投资建议依据 - 供应链与技术优势：公司已成功切入头部新能源车企的核心供应链体系，有望凭借技术与生态优势扩大市场份额 [5] - “软硬一体”优势：公司具备提供高度定制化的软硬加全栈智能座舱解决方案的能力 [4] - 海外增长曲线：公司持续切入海外OEM供应链，海外收入有望成为第二增长曲线 [5] - 产品价值量提升：后续AI座舱方案单车价值量有望持续提升，叠加AI智能座舱渗透率提升，将推动核心业务收入高速增长 [4]