投资评级 - 报告未明确给出“讯飞医疗科技(2506.HK)”的投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为，随着公司AI中试基地项目逐步落地，叠加C端业务的快速增长，公司毛利率有望逐步提升 [4] - 报告预计公司2026-2028年营业收入将保持快速增长，并实现扭亏为盈，归母净利润大幅增长 [7] 2025年业绩表现 - 2025年公司收入约为9.15亿元，同比增长24.66% [1] - 2025年经调整净利润为-0.39亿元，经调整净利率为-4.3%，同比提升约1.8个百分点 [1] - 2025年归母净利润约-0.65亿元 [1] 业务结构分析 - 2025年基层解决方案收入为2.63亿元，同比增长11% [4] - 2025年区域解决方案收入为2.06亿元，同比增长34% [4] - 2025年医院解决方案收入为1.73亿元，同比增长31% [4] - 2025年患者管理服务收入为2.73亿元，同比增长29% [4] 盈利能力分析 - 2025年公司综合毛利率为50.49%，同比下降约4.55个百分点 [4] - 基层解决方案毛利率为52.2%，同比下降约7.9个百分点 [4] - 区域解决方案毛利率为34.2%，同比下降19个百分点，主要因交付成本及外购产品增加 [4] - 医院解决方案毛利率为48.5%，同比提升2.3个百分点 [4] - 患者管理服务毛利率为62.3%，同比提升6.1个百分点 [4] - 2025年销售费用率为22.63%，同比下降3.54个百分点 [4] - 2025年行政开支费用率为11.1%，同比下降1.96个百分点 [4] - 2025年研发费用率为26.8%，同比下降10.24个百分点，主要系薪酬及期权费用分摊减少 [4] 业务发展进展 - 智医助理已覆盖全国31个省市、806个区县，服务超过7.7万个基层医疗机构 [4] - 数智家医方案已在上海、深圳龙华等地落地，慢病管理覆盖10余个省市的120余个重点区县 [4] - 成功中标国家疾控局“卫生健康综合监督风险预警系统和数据中心建设项目”，成为疾控中心大模型领域核心供应商 [4] - 智慧医保项目在全国88个县区常态化落地应用 [4] - 智慧医院整体方案已在600余家等级医院落地，助力近20家医院通过电子病历五级、智慧服务三级评测 [4] - AI诊后患者管理已有400余家医院和150万患者参与 [4] - 影像云与辅诊平台在省外拓展取得重要进展，中标四川省宜宾市云影像平台项目，并中选广西壮族自治区云胶片集中带量采购 [4][5] 财务预测 - 预计2026年营业收入为11.98亿元，同比增长31% [6][7] - 预计2027年营业收入为14.79亿元，同比增长23% [6][7] - 预计2028年营业收入为18.34亿元，同比增长24% [6][7] - 预计2026年归母净利润为0.04亿元，同比增长106% [6][7] - 预计2027年归母净利润为0.64亿元，同比增长1451% [6][7] - 预计2028年归母净利润为1.11亿元，同比增长74% [6][7] - 预计毛利率将从2025年的50.45%提升至2028年的55.66% [6] - 预计净资产收益率(ROE)将从2025年的-7.23%改善至2028年的10.30% [6] - 预计每股收益(EPS)将从2025年的0.00元增长至2028年的0.92元 [6]