投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 2025年公司实现营业收入744.10亿元，同比增长6.46%，归母净利润40.18亿元，同比增长10.87%，扣非归母净利润38.35亿元，同比增长16.71% [1] - 2025年第四季度归母净利润为11.75亿元，同比下滑6.23%，主要受汇兑损失增加及对新兴产业投入拖累 [3] - 公司正全面布局AI服务器、商业航天、具身智能等新兴战略赛道，以构建未来增长新引擎 [3][6][13] - 预计2026-2028年营业收入分别为975.00亿元、1375.00亿元和1784.99亿元，对应归母净利润分别为51.05亿元、67.72亿元和89.45亿元 [14] 2025年财务与业务表现总结 - 整体业绩：2025年营业收入744.10亿元，同比增长6.46%；归母净利润40.18亿元，同比增长10.87% [1] - 智能手机与电脑业务：实现收入611.84亿元，同比增长5.94%，毛利率为15.41%，同比提升0.3个百分点，是公司主要收入利润来源 [2] - 智能汽车与座舱业务：实现收入64.62亿元，同比增长8.88%，毛利率下降2.95个百分点至7.22%，主要因部分海外新项目初期固定成本较高 [2] - 智能头显与可穿戴业务：受益于AI眼镜业务突破，收入同比增长14.04%至39.78亿元，毛利率达19.91% [2] - 利润影响因素：1) 国际大客户新品（如iPhone Air）销量结构性低于预期 [2]；2) 汇兑净损失从2024年的-1.93亿元增加至2025年的-1901.56万元，导致第四季度财务费用同比增加4.52亿元至1.34亿元 [3]；3) 对航天级UTG、服务器液冷散热、玻璃基板等新兴产业的战略性投入，短期内难以产生规模化收益 [3] 新兴战略布局 - AI服务器核心战略：公司明确将AI服务器作为核心战略赛道，构建“结构件+液冷系统+存储组件”产品矩阵 [3] - 收购与资质：拟收购PMG国际有限公司100%股权以获取元拾科技95.12%股权，元拾科技是国内少数持有英伟达RVL认证的企业 [3][4] - 服务器结构件：为富士康、Interplex之外英伟达服务器机柜的官方供应商，已为GB200/GB300/NVL72等最新旗舰超级计算机提供机柜与滑轨系统，并推出轻量化、智能化的AI服务器机柜 [4] - 液冷散热系统：掌握冷板设计、管路布局等核心技术，满足高端AI服务器散热需求 [4] - 服务器存储：企业级NVMe SSD已于2026年3月批量出货，并正推进HDD机械硬盘玻璃基板的客户验证导入，有望形成SSD和HDD双轮驱动 [5] - 商业航天布局：凭借UTG玻璃技术优势，从地面接收器部件向卫星端产品进阶，包括为柔性太阳翼提供UTG玻璃以及开发太空专用轻量化服务器机柜，培育新增长点 [12] - 具身智能业务：2025年机器人业务确立为核心赛道，实现关节模组、灵巧手等核心部件批量交付，人形机器人和四足机器狗全年出货量超万台，机器人子公司营业收入超10亿元 [13] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为975.00亿元、1375.00亿元、1784.99亿元，同比增长率分别为31.03%、41.03%、29.82% [14] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为51.05亿元、67.72亿元、89.45亿元，同比增长率分别为27.06%、32.65%、32.08% [14] - 每股收益与估值：预计2026-2028年每股收益分别为0.97元、1.28元、1.69元，以当前股价计算，对应市盈率分别为29.26倍、22.06倍、16.70倍 [14]