报告投资评级与目标 - 投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 目标价为58元 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，2026年有望在需求复苏和成本红利下迎来业绩加速 [1] - 2025年第四季度营收增长显著提速，主要得益于国内主业需求复苏、晟通糖业并表及食品原料业务贡献 [5] - 2026年公司规划营收实现10%以上增长，利润稳步增长，预计在成本下降和海外市场改革的驱动下，盈利有望提升 [5] - 在不确定的宏观环境下，公司的经营能力与增长确定性突出，预计未来5年收入业绩复合增速有望维持10-15%增长 [5] 2025年财务业绩总结 - 全年业绩：2025年实现营业总收入167.29亿元，同比增长10.08%；归母净利润15.44亿元，同比增长16.6%；扣非归母净利润13.59亿元，同比增长16.19% [1] - 第四季度业绩：单Q4实现营收49.42亿元，同比增长15.35%；归母净利润4.28亿元，同比增长15.23%；扣非归母净利3.94亿元，同比增长19.16% [1] - 分地区营收：25Q4国内营收32.12亿元，同比增长13.18%；国外营收16.98亿元，同比增长16.74% [5] - 分产品营收：25Q4酵母及深加工产品营收35.51亿元，同比增长12.98%；制糖产品营收6.98亿元，同比增长89.44%；包装类产品营收0.92亿元，同比下降10.7%；食品原料及其他营收5.7亿元 [5] - 盈利能力：25Q4毛利率为22.7%，同比下降1.43个百分点，主要受低毛利率的制糖业务占比提升影响；净利率为8.86%，同比基本维持平稳 [5] - 费用控制：25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为5.21%/2.66%/4.36%/0.86%，同比优化，规模效应释放 [5] 未来业绩预测与展望 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为186.98亿元、207.16亿元、226.52亿元，同比增速分别为11.8%、10.8%、9.3% [1][8] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为19.04亿元、21.93亿元、24.15亿元，同比增速分别为23.3%、15.2%、10.1% [1][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股盈利分别为2.19元、2.53元、2.78元 [1][8] - 估值水平：基于2026年3月30日股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为19倍、16倍、15倍；市净率分别为2.7倍、2.4倍、2.2倍 [1][8] - 增长驱动：2026年增长动力来自海外市场改革红利释放、国内市场自2025年下半年起逐步复苏 [5] - 成本红利：预计2026年主要原材料糖蜜成本下降约20%，降幅同比继续扩大，有望提升盈利能力 [5] - 竞争格局：国际冲突导致欧洲能源成本大涨，可能促使主要竞品提价，而安琪酵母产能以国内为主，具备相对成本优势，有望借此提升海外市场份额 [5] 公司经营与市场动态 - 经销商网络：截至2025年末，国内经销商数量为18，516个，国外经销商数量为6，694个，环比分别增加97个和159个，国内外招商稳步推进 [5] - 公司规划：2026年公司规划“营收实现10%以上增长、利润稳步增长” [5] - 历史业绩回顾：提供了2023年第一季度至2025年第四季度的详细季度业绩拆分数据，包括各季度营收、成本、费用及利润率变化 [6]