报告投资评级 - 强推（维持），目标价 300 元，对应 2026年市盈率约30倍 [2][7] 报告核心观点 - 营收维持高增，费投拖累短期盈利：2025年公司营收实现高速增长，但第四季度因费用前置投放等因素导致盈利能力承压 [2] - 平台化加速，竞争壁垒强化：公司已从单一能量饮料品牌成功向多品类平台化企业演进，品牌与渠道壁垒显著增强，有望持续收获市场份额 [7] - 短期成本锁价保障盈利，长期成长路径清晰：2026年通过原材料锁价保障盈利稳中有升，并锚定营收20%以上增长目标；长期看软饮料行业赛道优质，公司全国化渠道与强组织力将驱动持续增长 [7] 2025年业绩表现总结 - 全年业绩：2025年实现营业总收入 208.75亿元，同比增长 31.8%；归母净利润 44.15亿元，同比增长 32.72%；扣非归母净利润 41.84亿元，同比增长 28.26% [2] - 第四季度业绩：2025Q4实现营收 40.31亿元，同比增长 22.88%；归母净利润 6.54亿元，同比增长 5.66%；扣非归母净利润 6.44亿元，同比增长 7.56% [2] - 第四季度盈利承压：Q4净利率为 16.2%，同比下降 2.64个百分点，主要受销售费用率和管理费用率上升等因素影响 [7] 分业务与地区表现 - 分品类：2025Q4能量饮料/电解质饮料/其他饮料营收分别为 30.4亿元/4.3亿元/5.6亿元，同比变化 +9.3%/+51.2%/+160% [7] - 分地区：2025年华南/华中/华东/华西/华北战区/其他地区营收分别为 62.2亿元/46.1亿元/33.7亿元/32.0亿元/27.3亿元/7.4亿元，同比增速分别为 +18.1%/+27.9%/+33.6%/+40.8%/+67.9%/+37.4%，省内（华南）实现近20%增长 [7] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025Q4毛利率为 43.8%，同比微降 0.09个百分点，成本红利与新品占比提升形成对冲 [7] - 费用率：2025Q4销售费用率为 19.6%，同比上升 0.76个百分点，主因淡季前置投放冰柜；管理费用率为 4.06%，同比上升 0.42个百分点，主因人员薪酬、咨询费及新基地折旧增加；财务费用率为 -0.66%，主因上年同期高基数利息收入 [7] 市场地位与平台化进展 - 市场份额：2025年东鹏能量饮料销售量市场份额提升 3.7个百分点至 51.6%，连续5年销量第一；销售额份额提升 3.4个百分点至 38.3%，登顶销量与销售额“双料第一” [7] - 渠道网络：报告期末终端网点达 450万家，同比增加 50万家，跻身软饮料行业第一梯队 [7] - 产品结构：2025年东鹏特饮营收占比降至 75%，第二增长曲线成型，其中“补水啦”突破 30亿元，果汁茶与“东鹏大咖”均突破 5亿元 [7] - 新品动态：新推“港式奶茶”已铺货百万终端，“焙好茶”有序试销中 [7] 未来业绩预测 - 营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为 260.06亿元/309.74亿元/360.87亿元，同比增速分别为 24.6%/19.1%/16.5% [3] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为 56.12亿元/66.14亿元/78.14亿元，同比增速分别为 27.1%/17.8%/18.1% [3][7] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为 9.94元/11.71元/13.84元 [3] - 估值指标：基于2026年3月30日收盘价 227.99元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为 23倍/19倍/16倍，市净率（P/B）分别为 10.4倍/8.2倍/6.7倍 [3] 公司基本数据 - 股本与市值：总股本 5.65亿股，总市值 1287.62亿元，流通市值 1185.58亿元 [4] - 财务指标：资产负债率 63.24%，每股净资产 16.92元 [4] - 股价区间：近12个月最高/最低价分别为 336.50元/218.75元 [4]