投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 贵州茅台宣布自2026年3月31日起上调飞天53度500ML贵州茅台酒（2026）的销售合同价和自营零售价，这是继2023年11月提价后的再度调价，提价幅度相对温和，预计在二季度传统淡季可实现新价格体系的平稳过渡 [1] - 本次提价有望对冲公司2026年计划减少非标产品投放量对业绩带来的负面影响，预计可增厚2026年营收/净利润约30多亿元/15亿元，对应增幅约1.5%-2% [2] - 结合“i茅台”渠道增加飞天供应量的贡献，渠道结构转变与此次提价有望弥补非标产品减量造成的报表端损失 [2] - 本次提价是公司2026年加大市场化运营改革的重要部分，旨在构建更贴近市场的价格动态调整机制，有利于渠道利润常态化，强化茅台酒的消费属性 [3] - 基于非标产品减量及提价等因素的综合影响，报告小幅下调了2025-2027年的盈利预测 [3] 重大事项与提价详情 - 提价公告：自2026年3月31日起，飞天53度500ML贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶，提价幅度约8.55%；自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶，提价幅度约2.67% [1][2] - 市场背景：截至2026年3月底，飞天原箱/散瓶批价分别为1655元/1545元，批价维持在1500元以上，为提价提供了空间 [1] - 过渡预期：由于二季度为白酒传统淡季，市场需求趋于理性，预计消费者和渠道对提价接受度较高 [1] 财务影响与业绩预测 - 盈利预测调整：小幅下调2025-2027年归母净利润预测至893.3亿元、922.0亿元、972.0亿元，较前次预测分别下调2.5%、3.9%、3.3% [3] - 每股收益（EPS）：2025-2027年EPS预测分别为71.34元、73.63元、77.62元 [3] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为20倍、19倍、18倍 [3] - 营收与利润增长：预计2025-2027年营业收入增长率分别为3.15%、2.91%、4.86%；归母净利润增长率分别为3.60%、3.21%、5.42% [5] - 盈利能力：预计2025-2027年毛利率稳定在92.3%-92.5%之间，归母净利润率在49.7%-50.1%之间 [13] 公司战略与改革 - 市场化改革：公司发布《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，旨在构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制，并根据不同渠道科学确定销售合同价 [3] - 渠道调整：计划在2026年减少非标产品投放量以缓解渠道压力，同时通过“i茅台”平台增加飞天茅台供应，预计可为2026年营收/净利润带来至少2%-3%的增幅贡献 [2] - 强化消费属性：通过价格改革使渠道利润常态化，减少过去投机性需求带来的高额利益，强化茅台酒的消费属性 [3] 市场与估值数据 - 当前股价：1,420.00元 [6] - 总市值：约17782.23亿元 [6] - 近期表现：近1个月绝对收益-1.40%，近3个月绝对收益3.11%，近1年绝对收益-5.67% [9] - 股息率：预计2025-2027年股息率分别为3.9%、4.0%、4.2% [14]