报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[5] - 目标价：7.5元[5] - 当前价：6.49元[5] - 基于2026年14倍市盈率给予目标价[9] 核心观点与业绩回顾 - 核心观点：印尼项目打开成长空间，分红水平极其优渥[2][5] - 2025年业绩：公司全年实现营业收入346.20亿元，同比增长3.41%；实现归母净利润47.36亿元，同比下降1.96%；扣非归母净利润46.10亿元，同比下降6.08%[2] - 业绩归因：全年业绩受氧化铝价格下行影响，其中四季度国内氧化铝价格同比-48.1%，环比-11.6%，导致Q4单季归母净利润同比下降28.12%至9.63亿元[9] - 产量数据：2025年电解铝产量68.52万吨，同比+1.03%；氧化铝粉产量415.36万吨，同比+10.27%[9] 主要财务指标与预测 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为426.19亿元、446.07亿元、474.79亿元，同比增速分别为23.1%、4.7%、6.4%[4] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为61.25亿元、73.00亿元、81.26亿元，同比增速分别为29.3%、19.2%、11.3%[4][9] - 每股收益：预计2026-2028年每股盈利分别为0.53元、0.64元、0.71元[4] - 盈利能力：预计毛利率从2025年的25.2%提升至2028年的33.8%；净利率从16.8%提升至23.1%；ROE从9.5%提升至12.8%[10] - 估值水平：基于2026年3月30日股价，对应2025-2028年市盈率分别为16倍、12倍、10倍、9倍；市净率分别为1.5倍、1.4倍、1.3倍、1.2倍[4] 业务亮点与成长驱动 - 高端产品结构优化：2025年高端产品（如汽车板、航空板）销量占铝产品总销量约16%，同比提升2个百分点；高端产品毛利占比约26%，同比提升3个百分点[9] - 印尼项目成为核心引擎： - 氧化铝产能：印尼宾坦岛400万吨氧化铝产能已全部投产[9] - 电解铝布局：通过子公司建设年产25万吨电解铝及26万吨炭素项目；子公司南山铝业国际于2026年启动年产25万吨电解铝项目建设；规划远期新增额外50万吨电解铝产能[9] - 产业链一体化优势：海外“氧化铝-电解铝”一体化加速，印尼项目有望成为未来业绩增长的主要引擎[9] 股东回报与分红政策 - 2025年度分红：拟向全体股东每10股派发现金红利1.36元（含税），预计分配股利15.6亿元（含税）[2] - 累计分红：2025年度扣除特别分红后，累计现金分红20.23亿元（含税），现金分红比例为42.73%[9] - 年度内总分红：叠加前三季度分红，本年度内公司累计派发现金红利50亿元（含税），累计现金分红比例高达105.49%[9] - 历史分红：2025年半年度及特别分红分别派发现金红利4.6亿元和29.7亿元（含税），前三季度合计已向全体股东每10股派发现金红利2.984元（含税）[9] 公司基本数据 - 股本与市值：总股本114.84亿股，总市值745.29亿元，流通市值745.29亿元[6] - 财务健康度：资产负债率19.28%，每股净资产4.32元[6] - 股价表现：近12个月内最高价8.16元，最低价3.30元[6]