报告投资评级 - 投资评级：强推（由其他评级上调）[1] - 目标价：24.5元 [2] - 当前价：17.03元（基于2026年3月30日收盘价）[2] - 预期上涨空间：约43% [6] 核心观点与投资建议 - 核心观点：油运行业展现超高景气度，是公司业绩增长的核心驱动力，同时干散货运输有望逐步复苏，公司多元化业务布局在保持经营稳健的同时具备显著向上弹性 [6] - 投资建议：基于油运景气持续提升，大幅上调未来盈利预测，并给予2026年15倍市盈率估值，对应目标市值1978亿元，上调至“强推”评级 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入281.77亿元，同比增长9.2%；归母净利润60.12亿元，同比增长17.7% [2][6] - 2025年第四季度业绩：营收88.7亿元，同比增长36.4%；归母净利润27.1亿元，同比增长56%，油运业务贡献主要增量 [1][6] - 盈利预测大幅上调：将2026年、2027年归母净利润预测分别上调至131.84亿元、138.27亿元（原预测为80亿、85亿），并新增2028年预测为140.45亿元 [6] - 未来增长预期：预测2026年归母净利润同比大幅增长119.3%，随后增速趋于平稳 [2] - 盈利能力提升：预测毛利率将从2025年的26.5%大幅提升至2026年的44.4%并维持高位 [15] - 估值水平：基于2026年预测业绩，市盈率降至10倍，市净率为2.6倍 [2][15] 分业务板块分析 - 油运业务（核心增长引擎）： - 2025年第四季度净利润23亿元，同比大幅增长300% [6] - 2025年全年净利润41.9亿元，同比增长59% [6] - 运价表现强劲：2025年9-11月VLCC TD3C航线平均运价达9.2万美元/天，同比上涨190% [6] - 公司VLCC船队经营表现卓越，即期经营TCE跑赢几乎所有大型VLCC船队同行，创历史新高 [6] - 干散货运输业务： - 2025年第四季度净利润4.2亿元，同比增长73% [6] - 2025年全年净利润11.3亿元，同比下降20%，主要因市场前低后高，BDI指数年均值1681点，同比下降4% [6] - 公司好望角型及灵便型船队总体跑赢市场指数 [6] - 集装箱运输业务： - 2025年全年净利润13.6亿元，同比增长3.4% [6] - 2025年第四季度净利润3.2亿元，同比下降61% [6] - 滚装船运输业务： - 2025年全年净利润2.3亿元，同比下降32%，主要与市场快速回落有关，6500CEU滚装船1年期租运价较年初下降34%至4.25万美元/天 [6] - LNG运输业务： - 2025年全年净利润6.7亿元，同比增长11%，保持稳健增长 [6] 行业观点与催化剂 - 继续看好油运行业中长期景气度，核心逻辑在于供需结构高度紧张 [6] - 长锦商船大量购买VLCC是影响市场供给和格局的重要因素 [6] - 中东冲突可能导致的海峡中断和库存快速去化，可能转化为后续短期的需求脉冲和中期补库需求增量 [6] 其他关键信息 - 分红与回购：2025年拟每股派发现金红利0.25元（含中期0.07元），全年合计分红25.8亿元，占归母净利润比重43%；年内回购股份3.1亿元，合计回报占净利润比重达48% [6] - 非经常性损益：2025年主要包括处置老旧船舶资产收益6.8亿元，以及持有上市公司股票公允价值变动收益1.7亿元 [6] - 公司基本数据：总股本80.75亿股，总市值1375.09亿元，资产负债率46.68%，每股净资产5.33元 [3]