投资评级与核心观点 - 报告对思瑞浦维持“买入”评级 [1][7] - 报告给予思瑞浦目标价为人民币220.70元 [7] - 报告核心观点：看好公司工业、汽车、光模块等多领域业务多点开花，收入利润弹性有望逐步兑现 [1] - 报告认为，公司深耕工业、通信市场，技术积累深厚，受益于服务器、光模块等细分市场快速增长 [1] - 报告指出，2026年工业、汽车等模拟芯片市场需求持续复苏，且因上游成本上升，海外龙头公司上调芯片价格，国产化有望持续导入 [1] 2025财年业绩回顾 - 2025年实现营业收入21.42亿元，同比增长75.65% [1][2][7] - 2025年实现归母净利润1.73亿元，同比增长187.72%，实现同比扭亏 [1][2] - 2025年实现扣非净利润1.16亿元，同比增长141.25% [1] - 2025年第四季度实现营收6.11亿元，同比增长64.64%，环比增长5.11%，单季度营收已连续7个季度环比增长 [1][2] - 2025年第四季度归母净利润为4698.19万元，同比增长147.70%，环比下降22.12% [1] - 2025年综合毛利率为46.64%，同比下降1.55个百分点 [2] - 2025年第四季度毛利率为47.1%，净利率为7.7% [2] 业务分拆与产品结构 - 2025年电源管理类芯片收入7.30亿元，同比增长198.60%，收入占比提升至34% [2] - 电源管理类芯片2025年毛利率为39.2%，同比下降1.30个百分点 [2] - 2025年信号链类芯片收入14.10亿元，同比增长44.64%，收入占比为65.8% [2] - 信号链类芯片2025年毛利率为50.5%，同比上升0.43个百分点 [2] - 公司坚持“信号链+电源管理”双轮驱动，累计量产产品超过3200款 [3] - 信号链新品重点覆盖光模块、新能源、汽车领域 [3] - 电源管理核心产品在多家工业、汽车客户实现量产出货 [3] - 数模混合领域，面向光模块、服务器、汽车BMS等应用推出多款模拟前端（AFE）芯片 [3] - 并购创芯微整合效果显著，其锂电保护、MOSFET等产品销量及收入快速增长，2025年创芯微实现营收3.79亿元 [3] 下游市场布局 - 工业市场：累计成交客户数量超过6000家，可销售于工业市场的产品超过2000款，在新能源、工业控制等领域的收入进一步增长 [4] - 汽车市场：已量产300余款车规级芯片，2025年汽车业务收入超过3亿元 [4] - 通信市场：无线基站业务订单同比恢复；光模块收入突破1亿元；面向AI服务器的多通道总线电压检测模拟前端已实现量产；应用于光模块市场的新一代硅光AFE已完成送样测试 [4] - 消费电子市场：锂电保护芯片市场覆盖拓宽，单节芯片在智能手机市场增长稳健，多节芯片成功导入云台相机、清洁家电等新领域客户 [4] 盈利预测与估值 - 上调2026-2027年收入预测，预计2026年营收28.18亿元（原预测上调1.48%），2027年营收36.26亿元（原预测上调3.19%） [5][11] - 调整2026-2027年归母净利润预测，预计2026年为3.38亿元（原预测下调5.37%），2027年为5.29亿元（原预测下调2.37%）[5][11] - 新增2028年预测：营收45.97亿元，归母净利润7.91亿元 [5][11] - 基于可比公司2026年平均市销率（PS）7.5倍，报告给予思瑞浦一定溢价，按2026年10.8倍PS给予目标价220.7元 [5] - 可比公司（圣邦股份、纳芯微、杰华特）2026年平均PS为7.5倍 [13] - 根据预测，公司2026-2028年归母净利润同比增长率分别为95.36%、56.60%、49.48% [11]