报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 继峰股份2025年同比实现扭亏，座椅业务贡献核心增量，全年毛利率创近五年新高，乘用车座椅业务增长强劲且在手订单充沛，未来盈利增长可期 [1][8] 2025年业绩表现总结 - 整体业绩扭亏为盈：2025年公司实现营收227.83亿元，同比增长2.37%；归母净利润为4.54亿元，扣非归母净利润为4.11亿元，均实现扭亏 [8] - 第四季度业绩强劲：25Q4公司收入66.51亿元，同比/环比分别增长24.34%/18.60%；归母净利润为2.02亿元，同比/环比分别大幅增长680.78%/108.22% [8] - 分部业绩表现：继峰本部收入82.78亿元，同比增长28.72%，归母净利3.41亿元，同比增长22.39%；格拉默收入148.98亿元，同比下降7.49%，但归母净利1.78亿元，实现同比扭亏 [8] 业务与财务亮点分析 - 乘用车座椅业务高速增长：2025年乘用车座椅营收大幅增长至51.15亿元，同比增长76.65% [8] - 毛利率显著提升：2025年全年毛利率为16.09%，创近五年新高，较2024年水平提升2.05个百分点；其中25Q4毛利率为16.98%，同比提升3.98个百分点 [8] - 商用车座椅驱动毛利增长：商用车座椅2025年毛利率增加6.28个百分点，是公司毛利增量的主要驱动因素 [8] - 研发投入加大：2025全年研发费用增加1.67亿元，主要系在乘用车座椅板块的研发投入增大 [8] - 费用率情况：25Q4期间费用率为12.81%，同比增加0.67个百分点，环比下降0.60个百分点；其中研发费用率同比增加1.20个百分点 [8] 未来增长动力与订单情况 - 乘用车座椅客户广泛：客户涵盖奥迪、宝马、特斯拉、保时捷等海外头部车企，以及比亚迪、长城、吉利、小鹏、理想等国内优势车企 [8] - 新获重要订单：2024年和2025年，公司先后成功获得BMW AG、某欧洲豪华品牌主机厂的乘用车座椅项目订单 [8] - 在手订单充沛：截至2025年12月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共27个，全生命周期总销售额预计超千亿元 [8] - 车载冰箱业务放量：2025年该业务营收达2.14亿元，截至2025年底在手订单共22个 [8] 财务预测与估值 - 营收预测：预测2026-2028年营业总收入分别为272.39亿元、317.72亿元、355.73亿元，同比增长率分别为19.56%、16.64%、11.97% [1][9] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为9.07亿元、12.40亿元、15.05亿元，同比增长率分别为100.07%、36.68%、21.30% [1][8][9] - 估值水平：当前市值对应2026-2028年市盈率（PE）预测分别为16倍、12倍、10倍 [8][9]