投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：公司2025年收入利润均超预期，成长空间广阔，维持“买入”评级[6] - 当前股价为27.260港元，总市值648.29亿港元[1] 2025年财务业绩表现 - 2025年营收129.1亿元，同比增长46.9%[6] - 2025年经调整利润25.7亿元，同比增长66.9%[6] - 2025年经调整核心利润28.1亿元，同比增长77.8%[6] - 2025年毛利率33.0%，同比提升2.43个百分点[8] - 2025年净利率24.12%，同比提升7.14个百分点[8] - 2025年经调整利润率19.9%，同比提升2.4个百分点[8] 门店运营与增长 - 2025年净开门店3647家，年末门店总数达13554家[7] - 2025年新开门店4292家，开店速度超预期[7] - 2025年GMV为327亿元，同比增长46.1%[7] - 2025年单店日均GMV为7800元，同比增长21.3%[7] - 截至2025年底，在浙江、江苏、福建、江西、广东5个省份门店数量突破1000家，安徽、湖南、湖北、广西4个省份门店数量突破500家，关键规模省份增至9个[7] 盈利能力提升驱动因素 - 毛利率提升主要系产品结构优化，高毛利率产品占比提升[8] - 毛利率提升亦受益于供应链效率提升及规模效应释放[8] - 净利率提升主要系毛利率提升背景下，费用控制及运营效率改善[8] 未来展望与增长策略 - 预计2026年将继续进行渠道下沉及门店加密[9] - 计划增加新店开店、老店商圈位置优化、老店翻新[9] - 将增加咖啡等品类渗透，以支撑单店增长[9] - 成熟市场门店经验可复制，国内开店空间仍较为广阔[9] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司归母净利润为32.2/38.6/45.8亿元，同比增速分别为+3.5%/+20.1%/+18.5%[6] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18.5/15.4/13.0倍[6] - 根据预测，2026-2028年营业收入分别为160.38亿元、195.02亿元、233.58亿元，同比增速分别为24.2%、21.6%、19.8%[11] - 根据预测，2026-2028年毛利率稳定在33.0%-33.2%之间[11]