报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[3] 报告核心观点 - 核心观点：极米科技作为智能投影龙头，家用主业盈利正在修复，25Q4外销加速，新业务（车载、商用、AI眼镜）有望在2026年进入收获期，业绩弹性明显，维持“买入”评级[3][4] 公司业绩与财务预测总结 - 2025年业绩回顾：2025年公司实现营业收入34.7亿元，同比增长1.8%；归母净利润1.4亿元，同比增长19.4%[3][4] - 2025年第四季度业绩：25Q4实现收入11.4亿元，同比增长1.5%；归母净利润0.6亿元，同比下降60.2%[4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.6亿元、6.0亿元、8.0亿元，同比增速分别为149.93%、66.71%、33.67%[3] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为39.6亿元、52.7亿元、59.8亿元，同比增长率分别为14.19%、33.04%、13.54%[3] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.12元、8.54元、11.41元[3] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.36倍、10.41倍、7.79倍[3] - 盈利能力指标：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的4.75%提升至2028年的18.05%；净利率将从2025年的4.09%提升至2028年的13.36%[5] 家用投影主业分析 - 毛利率提升：2025年整体毛利率同比提升1个百分点至32.2%，其中长焦投影和超短焦投影毛利率分别提升6.8和7.6个百分点，主要得益于产品结构向中高端优化、供应链提质增效及精细化运营[4] - 费用率优化：2025年销售费用率持续优化，同比下降2.7个百分点至14.9%[4] - 竞争格局与内销展望：尽管2026年面临国补退坡压力，但受益于行业整合出清带来的竞争格局优化，公司内销利润有望继续回升[4] 海外业务与增长引擎 - 全球化战略：公司坚定推进全球化战略，在产品形态适配、渠道拓展与本地化品牌建设方面持续深耕[4] - 新品驱动：2025年10月发布的Horizon 20系列新品在亮度、体积、智能化等方面实现突破，在多国市场热销，线上亚马逊、独立站渠道保持高增长趋势[4] - 未来展望：随着2026年新品补齐高端价格带、新渠道拓展、新兴市场加速布局，公司海外高增长趋势有望持续[4] 新业务发展前景 - 车载业务：量产交付稳步推进，但目前盈利能力较弱，拖累公司整体利润率，预计随着降本方案导入，2026年有望逐季减亏[4] - 商用投影业务：商用产品“泰山”系列已完成首批交付，并逐步构建全球经销商网络，2026年商用业务有望快速起量并贡献利润[4] - AI眼镜业务：由控股子公司经营，产品主打轻量化、高实用性，已于2026年1月在CES展会发布，有望贡献新增长动力，打开远期成长空间[4] 股东回报与公司信心 - 现金分红：2025年公司拟现金分红总额约8000万元，占归母净利润比例约55.77%[4] - 回购计划：公司计划将2026年回购金额上限提高至2亿元，全部用于员工持股计划或股权激励，彰显长期发展信心[4] 关键财务数据摘要 - 当前市值：总市值为62.23亿元，流通市值62.23亿元[1] - 资产负债率：为46.25%[1] - 每股净资产：为43.17元/股[1] - 现金流预测：预计2026年经营性现金净流量将由2025年的-0.95亿元大幅转正至5.41亿元[5]