投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年业绩因主要产品价格处于历史低位而短期承压，但三大业务销量均实现增长，且公司作为全球龙头正持续扩张产能，强化规模优势，未来盈利有望恢复增长 [3][4][5] 2025年业绩表现 - 整体业绩：2025年实现营业收入241.98亿元，同比下降10.15%；实现归母净利润18.58亿元，同比下降16.32% [3] - 收入端分析：三大业务板块销量均同比增长（化学纤维+7.65%、化学新材料+11.12%、基础化工产品+1.73%），但因产品价格下滑，三大板块营收分别同比下滑2.95%、7.68%和17.01% [3] - 利润端分析：综合毛利率同比下降0.65个百分点至13.19%。其中，化学纤维板块毛利率同比提升2.86个百分点至16.52%；化学新材料板块毛利率同比下滑0.62个百分点至20.63%；基础化工产品板块毛利率同比下滑6.89个百分点至3.92% [3] 产能与行业地位 - 龙头地位：公司深耕聚氨酯行业，氨纶、聚氨酯原液和己二酸产量均为全球第一 [4] - 现有产能：截至2025年，拥有氨纶产能47.5万吨（其中15万吨于2025年Q4投入使用）、己二酸产能135.5万吨、聚氨酯原液产能52万吨 [4] - 产能扩张： - “年产25万吨差别化氨纶扩建项目”剩余7.5万吨产能已于2025年末试运行，预计逐步达产 [4] - 2026年1月公告计划建设“年产20万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料扩建项目”，总投资36亿元，分2期实施，建设期共5年 [4] - 未来展望：随着在建及规划项目推进，公司有望进一步提升龙头地位、规模效应，并优化产品结构与差异化水平 [4] 财务预测与估值 - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为23.64亿元、27.34亿元和30.54亿元，对应同比增长率分别为27.27%、15.63%和11.71% [5][6] - 每股收益（EPS）：预测2026-2028年EPS分别为0.48元、0.55元和0.62元 [5][6] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为22倍、19倍和17倍 [5][10] - 营业收入预测：预测2026-2028年营业收入分别为263.05亿元、289.71亿元和317.76亿元，增长率分别为8.71%、10.13%和9.68% [6] - 盈利能力预测：预测毛利率将从2025年的13%逐步提升至2028年的16%；净资产收益率（ROE）将从2025年的6.79%提升至2028年的9.34% [6][11]