投资评级 - 维持“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%至15%之间 [5][12] 核心观点与业绩摘要 - 2025年公司业绩高速增长，全年实现营收661.70亿元，同比增长68.19%，实现归母净利润23.29亿元，同比增长179.37% [2] - 2025年第四季度（25Q4）实现营收197.99亿元，同比增长53.74%，实现归母净利润7.70亿元，同比增长126.39% [2] - 分析师上调2026-2027年利润预测6%/8%，预计2026-2028年归母净利润分别为35.6亿元、46.0亿元、54.1亿元，同比增长53%、29%、17% [5] - 预计2026-2028年公司营业收入分别为881.75亿元、1014.12亿元、1088.42亿元，同比增长33.25%、15.01%、7.33% [10] - 预计2026-2028年摊薄每股收益分别为16.33元、21.13元、24.81元，对应市盈率（PE）分别为19倍、15倍、12倍 [5][10] 门店扩张与运营 - 2025年末门店总数达21948家，全年净增7554家，其中第四季度净增2431家，仍保持较快开店速度 [3] - 新开门店仍集中在三线及以下城市，全年一线及新一线、二线、三线及以下城市分别净增1648家、1451家、4455家 [3] - 2025年全年加盟店闭店仅265家，闭店率仅1.2%，门店经营情况良好 [3] - 2025年全年GMV总额达935.69亿元，同比增长68.5%，占营收比例为141% [3] 盈利能力与财务表现 - 2025年毛利率为9.83%，同比提升2.21个百分点，调整后净利率为4.07%，同比提升1.77个百分点，盈利能力大幅改善 [4] - 2025年第四季度调整后净利率为4.46%，同比提升1.50个百分点，环比提升0.21个百分点 [4] - 年化单店收入平均为364.15万元，同比小幅下降2.7%，但较上半年降幅有所收窄，系公司持续优化门店模型和商品货盘 [3] - 2025年销售费用率为3.62%，同比下降0.13个百分点，管理费用率为1.40%，同比上升0.41个百分点，管理费用率提升主要因股份支付增加 [4] - 2025年股份支付及上市开支为3.63亿元，同比增长334.63% [4] 未来展望与驱动因素 - 受益于门店品类调改和精细化运营，公司单店收入有望企稳回升 [4] - 伴随着门店网络深化覆盖，未来开店仍有空间 [4] - 利润端预计在规模效应释放、供应链优化、股份支付减少三重合力下，2026年净利率仍有望持续提升 [4] - 2025年净资产收益率（ROE）为28.81%，预计2026年将进一步提升至30.56% [10]