投资评级与目标价格 - 报告对恒生电子的投资评级为“增持” [6][13] - 目标价格为32.06元，基于2026年43倍市盈率，对应目标市值607亿元 [6][13] - 当前股价为25.53元，较目标价有约25.6%的潜在上行空间 [6] 核心观点与业绩表现 - 2025年公司主动优化业务结构，聚焦核心产品线，收缩非核心、非战略且亏损的产品线，导致收入下降但经营质量提升，利润实现快速增长 [2][13] - 2025年公司实现营业总收入57.83亿元，同比下降12.13%；归母净利润12.31亿元，同比增长18.01%；扣非归母净利润10.13亿元，同比增长21.46% [4][13] - 2025年销售毛利率为71.06%，同比下降0.96个百分点；经营活动现金流净额为10.67亿元，同比增长22.91% [13] - 2025年第四季度单季实现营收22.93亿元，同比下降4.19%；归母净利润7.76亿元，同比增长29.83%；扣非归母净利润7.22亿元，同比增长27.38% [13] 分业务表现 - 财富IT业务：2025年收入同比下降7.7%，毛利率同比下降2.87个百分点，新一代核心业务系统UF3.0在2025年签约客户达20余家 [13] - 资管IT业务：2025年收入同比下降19.8%，毛利率同比上升1.20个百分点，O45产品在全行业保持较高中标率 [13] - 运营与机构IT业务：2025年收入同比下降1.8%，毛利率同比下降0.75个百分点，新一代TA、估值、运营管理等产品总计新签客户270多家 [13] 研发投入与AI布局 - 2025年公司保持高强度研发投入，研发费用总计21.80亿元，占营业收入比重达37.70% [13] - 公司产品技术人员为6953人，占公司总人数的67.66% [13] - 公司集中资源打造平台化产品，推进O45产品自主可控交付效率，UF3.0系统提供全业务境内外一体化交易能力 [13] - 公司自主研发的AI能力工具已在多家客户落地，覆盖投研、投顾、投资等核心业务场景 [13] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为14.12亿元、16.28亿元、19.84亿元，同比增长14.7%、15.3%、21.9% [4][13] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.75元、0.86元、1.05元 [4][13] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为13.1%、13.6%、14.9% [4] - 基于2026年预测每股收益0.75元和43倍市盈率，得出目标价32.06元 [13] - 当前股价对应2025年市盈率为39.27倍，2026年预测市盈率为34.24倍，低于部分可比公司（如金证股份2026年预测市盈率52倍） [4][15] 市场与交易数据 - 公司总股本为18.94亿股，总市值为483.45亿元 [7] - 52周内股价区间为24.25元至39.04元 [7] - 最近1个月、3个月、12个月股价绝对升幅分别为-15%、-15%、-9%，相对指数表现分别为-8%、-13%、-25% [11] - 最新市净率（PB）为4.9倍，每股净资产为5.20元 [8]