投资评级与核心观点 - 报告给予JS环球生活“增持”评级，基于2026年15倍市盈率给予目标价2.35港元 [6][10] - 报告核心观点：公司核心经营层面改善，九阳业务稳健，SharkNinja亚太分部延续高速增长，但非经营性因素扰动了报表利润 [2][10] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.63亿、0.86亿、1.00亿美元，每股收益分别为0.02、0.02、0.03美元 [10] 财务表现与预测 - 收入增长：2025年实现营业收入16.60亿美元，同比增长4.14%，预计2026-2028年收入分别为18.43亿、20.94亿、23.14亿美元，同比增长11%、14%、10% [5][10] - 盈利能力：2025年归母净利润为-0.24亿美元，主要受非经营性因素扰动，但经调整净利润为0.31亿美元，同比大幅增长338.0% [10] - 毛利率：2025年整体毛利率为32.17%，同比微增0.15个百分点，预计2026-2028年毛利率将提升至34.77%、35.60%、36.18% [10][11] - 费用率：2025年销售费用率为21.4%，同比增加0.6个百分点，主要因SharkNinja亚太持续加大营销投入；管理费用率为12.2%，同比下降4.0个百分点，主因股权激励费用下降及九阳控费见效 [10] 业务分部与区域分析 - 九阳分部：2025年来自第三方客户收入为10.32亿美元，同比微增1.1%，占总收入62.2%，增长主因豆浆机和净水器销售改善，但电饭煲及空气炸锅需求承压 [10] - SharkNinja (SN) 亚太分部：2025年来自第三方客户收入为5.33亿美元，同比大幅增长55.6%，占总收入32.1%，增长动力来自轻量化无绳吸尘器、智能搅拌机及冰淇淋机，并成功拓展冷饮机、咖啡机及电风扇等新品类 [10] - 区域表现：2025年中国内地/澳新/日本/南韩/其他市场收入分别为10.17亿、2.55亿、1.58亿、0.91亿、0.44亿美元，同比变化分别为+1.3%、+73.2%、+41.2%、+28.5%、+50.3%，澳新、日本、东南亚市场增长迅速 [10] 非经营性因素与利润扰动 - 2025年其他收入及收益由2024年的1.04亿美元大幅下降至2333万美元，主因2024年存在较大公允价值收益和处置收益，而2025年确认了960万美元公允价值损失 [10] - 2025年确认了4098万美元股权激励费用，对报表利润构成压制，导致归母净利润为负 [10] 估值与市场数据 - 当前股价为1.69港元，52周股价区间为1.50-2.28港元，当前市值为58.72亿港元 [6][7] - 基于2026年预测，报告给出市盈率11.98倍，市净率1.28倍，企业价值倍数3.45倍 [11] - 报告参考了可比公司估值，行业平均2026年预测市盈率约为21.55倍 [14]