投资评级 - 维持“买入”评级 [9][13] 核心观点 - 报告认为公司作为聚氨酯行业龙头，在行业景气底部展现了经营韧性，随着未来氨纶行业供需格局改善、景气有望迎来拐点，公司业绩中枢有望提升 [1][6][13] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入242.0亿元，同比下降10.1%；实现归属于母公司净利润18.6亿元，同比下降16.3%；实现扣非后归母净利润17.8亿元，同比下降14.7% [1][6] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入60.9亿元，同比下降7.2%，环比增长1.9%；实现归母净利润4.0亿元，同比大幅增长92.9%，环比下降17.2%；实现扣非后归母净利润4.3亿元，同比大幅增长148.8%，环比微降0.8% [1][6] - 盈利能力：2025年全年毛利率为13.2%，同比下降0.6个百分点；净利率为7.7%，同比下降0.5个百分点 [13] - 第四季度特殊情况：2025年第四季度毛利率为10.5%，环比下降4.2个百分点；此外，公司在第四季度计提了2.2亿元的营业外支出（主要由对外捐赠产生），对当期业绩产生了显著影响 [13] 业务与行业分析 - 公司行业地位：公司是聚氨酯行业龙头，主营氨纶纤维、聚氨酯原液、己二酸等产品，截至2025年底，氨纶产能为47.5万吨/年、聚氨酯原液产能为52万吨/年、己二酸产能为135.5万吨/年，产量均为全球第一 [13] - 氨纶业务分析： - 行业状况：2025年氨纶行业景气延续低迷，价格持续筑底，价差被压缩，除少数优势企业外多数企业亏损压力巨大 [13] - 价格数据：2025年氨纶市场均价（含税）为23,373元/吨，同比下降11.5%；价差同比缩窄1,120元/吨 [13] - 公司表现：在行业底部，公司展现了较强韧性，2025年化学纤维产销量分别为39.9万吨和39.6万吨，同比分别增长11.7%和7.7%；该板块毛利率为16.5%，同比提升2.9个百分点 [13] - 未来展望：行业已连续十余个季度景气低迷，价格与价差均接近历史最低水平，部分头部企业已陷入亏损；报告认为，一旦出现产能出清，行业景气或将迎来明显修复 [13] - 己二酸业务分析： - 行业状况：2025年己二酸行业景气延续下行，竞争激烈，行业正处于优胜劣汰、产能进一步集中的阶段 [13] - 价格数据：2025年国内己二酸市场均价为7,250元/吨，同比下降20.6%；价差同比缩窄210元/吨 [13] - 公司表现：公司基础化工板块（主要为己二酸）2025年毛利率为3.9%，同比下降6.9个百分点 [13] - 未来展望：短期行业景气持续筑底；长期来看，尼龙66和PBAT两大行业有望成为推动己二酸消费增长的强大动力 [13] 未来业绩预测 - 报告预测公司2026年、2027年、2028年的归属于母公司净利润分别为28.3亿元、36.4亿元、44.9亿元 [13] - 对应的每股收益（EPS）预测分别为0.57元、0.73元、0.91元 [17] - 基于2026年3月31日10.26元的收盘价，对应的预测市盈率（PE）分别为17.97倍、13.98倍、11.33倍 [17]