报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][19] 核心观点总结 - 公司2025年业绩符合预期，归母净利润同比增长4.19%至46.81亿元，经营利润同比增长2.0%至51.91亿元，实现股权激励目标 [7][8][9] - 公司销气量稳步提升，2025年总销售气量增长7.6%至422.18亿方，其中零售气量增长1.5%，批发气量增长36.7% [7][9] - 公司持续推进零售气顺价，截至2025年底居民气量调价比例达71.6%，价差有望进一步修复 [7][9][18] - 公司新签长协优化资源布局，累计签署长协量超700万吨/年，价格挂钩美国Henry Hub指数/油价指数以分散风险 [7][9][17] - 私有化新奥能源并赴港上市有望增厚EPS，以2024年数据测算，每股收益将增厚7%至1.56元 [7][14] - 公司承诺在私有化完成后，2026-2028年每年现金分红比例不低于核心利润的50%，彰显安全边际 [7][15][19] - 公司作为天然气产业智能生态运营商，一体化优势显著，并购新奥能源后，上游资源与下游需求匹配将更灵活，舟山接收站使用效率将提升 [9][17] 财务与运营数据总结 - 营收与利润：2025年公司实现营业收入1315.07亿元，同比减少3.24%；归母净利润46.81亿元，同比增长4.19%；扣非归母净利润44.07亿元，同比增长18.75% [7][8] - 盈利预测：报告维持2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为55.22亿元、63.22亿元、72.36亿元，同比增长18%、14%、14% [1][7][19] - 估值水平：基于2026年3月31日数据，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12.43倍、10.86倍、9.49倍 [1][19] - 分红与股息：2025年拟每股派发现金股利1.14元（含税），分红率达75.33%，以2026年3月31日股价计算股息率为5.1% [7][8] - 各板块业绩： - 天然气业务：营收1060.14亿元，同比增2.16%，毛利率9.54%，毛利贡献55.16% [7][9] - 工程建造与安装：营收43.23亿元，同比减27.17%，毛利率44.22%，同增5.34个百分点，毛利贡献10.42% [7][9] - 能源生产：营收19.69亿元，同比减54.51%，毛利率17.82%，同增9.32个百分点，毛利贡献1.91% [7][12] - 基础设施运营：营收5.91亿元，同比增4.95%，毛利率74.18%，毛利贡献2.39%；舟山接收站2025年接卸量263.96万吨，同比增长9.4% [7][12] - 综合能源业务：营收133.94亿元，同比降13.94%，毛利率18.66%，同增3.53个百分点，毛利贡献13.62%；2025年泛能销售量401.06亿千瓦时，同比减3.5% [7][12] - 智家业务：营收47.20亿元，同比降1.23%，毛利率68.24%，同增3.7个百分点，毛利贡献17.56%；2025年综合客单价626元/户，渗透率22.8% [7][12] - 费用与现金流：2025年期间费用同比减少9.91%至66.81亿元，期间费用率同比下降0.38个百分点至5.08%；经营活动现金流净额142.67亿元，同比增长0.74% [10] - 资产与收益：2025年末资产负债率53.21%，同比下降1.09个百分点；加权平均净资产收益率（ROE）19.35%，同比上升0.29个百分点 [6][8][11] 公司战略与行业展望 - 行业需求增长：政策目标到2030年天然气占一次能源消费比重达到15%左右，2023年该比例为9%，未来占比将持续提升，行业需求稳步增长 [16] - 一体化布局深化：公司已形成上游气源、中游储运、下游客户的一体化布局 [17] - 气源端：拥有国际+国内双资源池，2025年资源结构中，72%为国内气态资源、16%为国内液态资源、12%为国际资源 [17] - 储运端：舟山LNG接收站三期项目于2025年8月投产，整体实际处理能力达1000万吨/年；接收站TK-04储罐成为保税罐，可开展保税加注、转口贸易等新业务 [12][18] - 客户端：天然气安装业务气化率为66.6%，覆盖1.48亿人口；国家政策正推动完善天然气上下游价格联动机制，有助于城市燃气公司发展 [9][18] - 私有化与资本运作：公司计划私有化新奥能源（当前持股34.28%）并使其成为全资子公司，同时在港股上市；交易对价约599.24亿港元 [7][14]