报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 公司2025年营收与净利润实现增长，海外业务成为核心增长引擎，且第四季度毛利率环比修复 [2][3] - 公司在端侧AI硬件和前沿通信技术（如5G RedCap、NTN卫星通信、5G-A）领域布局领先，占据先发优势，中长期产品结构与盈利能力有望持续优化 [3] - 分析师看好公司在5G智能模组、端侧AI等领域的放量前景，并预测未来三年营收与净利润将保持快速增长 [3][4] 业绩简评总结 - 2025年全年营收37.47亿元，同比增长27.39%；归母净利润1.43亿元，同比增长5.27% [2] - 2025年第四季度营收9.26亿元，同比增长21.93%，环比微降0.96%；归母净利润0.3亿元，同比下降33.17%，但环比增长1.89% [2] 经营分析总结 - 收入结构：2025年海外收入达14.01亿元，同比大幅增长74.47%，营收占比从2024年的27.30%提升至37.39%；国内收入23.46亿元，同比增长9.72% [3] - 增长驱动：海外增长源于IoT行业定制化需求及无线宽带领域（日本、北美、欧洲）5G产品大批量发货；国内增长主要来自端侧计算硬件需求，对冲了智能网联车单一客户采购量下降的影响 [3] - 盈利能力：全年毛利率同比下滑，主因部分低毛利产品集中出货及存储芯片等原材料价格上涨；但第四季度单季毛利率为17.13%，环比提升4.46个百分点，显示修复迹象 [3] - 技术布局与展望：公司在高算力模组端侧成功运行Stable Diffusion等大模型；同时布局5G Redcap、NTN卫星通信、5G-A模组及终端，并向智能装备、消费物联网、蜂窝联网PC、端侧服务器、云计算数据中心等领域拓展 [3] - 中长期展望：伴随智能网联车、端侧AI硬件、5G FWA等高端产品收入占比提升，公司营收结构将优化，毛利率水平有望稳步抬升 [3] 盈利预测、估值与评级总结 - 盈利预测：预计2026/2027/2028年营业收入分别为50.45亿元、62.89亿元、75.27亿元；归母净利润分别为2.33亿元、3.43亿元、4.16亿元 [4] - 增长率预测：2026-2028年营收预计同比增长34.63%、24.66%、19.68%；归母净利润预计同比增长63.34%、47.00%、21.44% [9] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年PE估值分别为49.5倍、33.7倍、27.8倍 [4] 财务数据与预测摘要 - 历史业绩：2025年摊薄每股收益为0.545元，每股经营性现金流净额为0.12元，ROE（摊薄）为8.38% [9] - 预测业绩：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为0.772元、1.135元、1.378元；ROE（摊薄）预计分别为11.75%、14.73%、15.17% [9] - 利润率趋势：预计净利率将从2025年的3.8%提升至2028年的5.5%；营业利润率预计从2025年的4.2%提升至2028年的5.7% [11] - 资产负债表：预计总资产将从2025年的29.67亿元增长至2028年的53.12亿元；资产负债率预计在48%-50%区间 [11]