投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司传统镜片业务稳健增长，产品结构持续优化，同时XR业务作为核心增长引擎，与行业龙头深度绑定，后续成长路径清晰 [6] 业绩简评 - 2025年公司实现营收约21.86亿元，同比增长6.1% [3] - 2025年归母净利润约5.58亿元，同比增长30.2% [3] - 2025年归母净利率为25.5%，同比提升4.7个百分点 [3] - 2025年基本每股收益（EPS）约1.20元，同比增长16.5% [3] 经营分析 - 产品结构持续优化，高附加值业务稳步增长 [4] - 分产品线看，标准化镜片收入10.21亿元，同比增长12.6%；功能镜片收入7.68亿元，同比增长1.7%；定制镜片收入3.93亿元，同比下降0.6%，主要受美国关税因素影响 [4] - 分业务模式看，自有品牌业务收入14.23亿元，同比增长11.6%，增长快于代工业务（同比下降2.9%），得益于品牌力与产品结构的持续提升 [4] - 分地区看，中国内地增长强劲，收入7.51亿元，同比增长14.6%；亚洲（内地除外）/美洲/欧洲/大洋洲/非洲分别同比增长0.25%/3.7%/8%/-21%/-5% [4] - 盈利能力显著提升，2025年毛利率为42.0%，同比提升3.4个百分点，主要受益于产品组合升级、高毛利的自有品牌业务占比提升及自动化规模效益 [4] - 销售费用率为5.7%，同比下降0.6个百分点，营销效率提升 [4] - 全球化产能布局有序推进，公司计划扩大日本新定制化产线的产量，并启动泰国生产基地的生产 [4] XR业务布局 - 智能眼镜行业正从消费驱动转向科技驱动，市场步入发展快车道 [5] - 公司XR业务进展顺利，部分国内客户的重点项目已顺利进入量产，新建的XR镜片生产线也于2025年下半年投产，为海外重点项目量产做足准备 [5] - 公司与歌尔光学成立合资企业，并投资入股Rokid母公司灵伴科技，深度绑定产业链龙头 [5] - 公司预计XR业务在2026年将开始有明显的收入和利润贡献 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为6.95亿元、8.40亿元、10.49亿元，同比增长率分别为24.61%、20.84%、24.96% [6] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为25.69亿元、30.88亿元、38.40亿元，同比增长率分别为17.51%、20.20%、24.38% [11] - 当前股价对应2026-2028年PE估值分别为36倍、29倍、24倍 [6]