投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年年报业绩符合预期，营业收入和归母净利润均实现高速增长，老产品展现强生命力，叠加最强新品周期，利润如期释放 [1][2] - 2026年公司产品周期的核心看点切换为“成熟产品跨区域复制+品类矩阵补强”，关注后续储备产品上线带来的潜在增量 [2][3] - 公司重视股东回报，维持大比例分红政策，预计2025年现金分红14亿元，股利支付率78%，对应当前市值股息率5.4% [3] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：全年实现营业收入62.05亿元，同比增长67.9%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.8% [1][5] - 2025年第四季度业绩：单季度实现收入17.2亿元，同比增长96%，环比下降13%；归母净利润5.8亿元，同比增长102%，环比增长2% [1] - 盈利预测：预计公司2026-2028年实现收入65.16/72.44/78.65亿元，同比增长5.0%/11.2%/8.6%；实现归母净利润18.49/20.87/23.25亿元，同比增长3.1%/12.9%/11.4% [3][5] - 估值水平：基于2026年3月31日收盘价，对应2025-2028年市盈率分别为14.6倍、14.1倍、12.5倍、11.2倍 [3][5] 产品运营情况 - 长青产品：《问道手游》2025年全年流水19.4亿元，同比自然下滑个位数 [2] - 2025年新品表现： - 《杖剑传说》国服全年贡献流水17亿元，海外服贡献流水7.9亿元，大超预期 [2] - 《问剑长生》国服贡献流水8.2亿元，逐步进入稳定阶段 [2] - 《道友来挖宝》在小游戏渠道维持强势，全年贡献流水6亿元 [2] - 新上线产品：率土like-SLG《九牧之野》于2025年12月上线，Q4处于前期投入期尚未盈利，产品登顶IOS免费榜、畅销榜最高Top22，上线三个月流水累计破2亿元 [2] 未来发展规划 - 成熟产品出海：2026年将继续推进《杖剑传说》（计划26年上半年）、《问剑长生》（计划26年下半年）在欧美地区发行 [2] - 代理与区域发行：代理产品《失落城堡2》计划于2026年在中国大陆上线，《九牧之野》后续将在中国港澳台地区推进发行 [2] 股东回报 - 分红计划：预计2025年现金分红14亿元，股利支付率78%，与上年相比基本维持稳定 [3] - 股息率：对应当前市值261.29亿元，股息率为5.4% [3]