投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司海外业务增长强劲，成为业绩核心引擎，且第四季度毛利率环比已现修复 [3] - 公司在端侧AI硬件和前沿通信技术（如5G RedCap、NTN卫星通信）领域布局领先，占据先发优势，有望优化营收结构并提升毛利率 [4] - 预计公司未来三年营收与净利润将保持快速增长，盈利能力持续改善 [5][10] 业绩表现 - 2025年全年营收37.47亿元，同比增长27.39%；归母净利润1.43亿元，同比增长5.27% [2] - 2025年第四季度营收9.26亿元，同比增长21.93%，环比微降0.96%；归母净利润0.3亿元，同比下降33.17%，但环比增长1.89% [2] - 2025年海外收入达14.01亿元，同比大幅增长74.47%，营收占比从2024年的27.30%提升至37.39% [3] - 2025年国内收入23.46亿元，同比增长9.72% [3] - 2025年全年毛利率同比下滑，主要受部分低毛利产品集中出货及存储芯片等原材料价格上涨影响 [3] - 2025年第四季度单季度毛利率为17.13%，环比提升4.46个百分点，显示盈利能力已有修复 [3] 业务与经营分析 - 海外业务中，IoT行业定制化需求涌现，无线宽带领域在日本、北美、欧洲的5G产品开始大批量发货 [3] - 国内业务增长主要得益于端侧计算硬件产品需求提升，有效对冲了智能网联车领域单一客户采购量下降的影响 [3] - 公司深耕高算力模组，并成功在模组端侧运行Stable Diffusion等大模型，在生成式AI硬件落地中占据先发优势 [4] - 公司正抓住5G Redcap模组、NTN卫星通信模组、5G-A模组及终端的更新换代机遇 [4] - 公司业务向智能装备、消费类物联网、蜂窝联网PC、端侧服务器、云计算数据中心等领域拓展 [4] - 中长期看，随着智能网联车、端侧AI硬件、5G FWA等高端产品收入占比提升，公司营收结构将优化，毛利率有望稳步抬升 [4] 盈利预测与估值 - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为50.45亿元、62.89亿元、75.27亿元 [5] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为2.33亿元、3.43亿元、4.16亿元 [5] - 预计2026/2027/2028年归母净利润增长率分别为63.34%、47.00%、21.44% [10] - 预计2026/2027/2028年摊薄每股收益分别为0.772元、1.135元、1.378元 [10] - 预计2026/2027/2028年净资产收益率（ROE）分别为11.75%、14.73%、15.17% [10] - 公司股票现价对应2026/2027/2028年PE估值分别为49.5倍、33.7倍、27.8倍 [5] 财务预测摘要 - 预计2026/2027/2028年毛利率分别为15.2%、16.2%、16.2% [12] - 预计2026/2027/2028年营业利润率分别为4.6%、5.5%、5.7% [12] - 预计2026/2027/2028年净利率分别为4.6%、5.4%、5.5% [12]