投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司基础物管板块维持较强经营韧性，第三方外拓与项目结构优化持续推进，随着硬装业务扰动减弱及商业板块经营逐步企稳，盈利能力有望改善 [7] - 公司现金充裕、分红慷慨、低估值与高股息优势突出 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入39.02亿元，同比增长0.9%；归母净利润2.74亿元，同比下降22.5% [7] - 盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为2.85/3.07/3.34亿元，同比分别增长4.0%/7.9%/8.8% [7] - 估值水平：基于盈利预测，对应现价PE分别为8.0/7.4/6.8倍 [7] - 市场数据：收盘价1.72港元，市净率0.65倍，港股流通市值约22.82亿港元 [5] 业务分析 - 基础物业管理服务：2025年收入14.99亿元，同比增长21.3%，为主要增长支撑 [7] - 在管规模：截至2025年末，在管面积达7347万平方米，同比增长6.0%；合约面积达9001万平方米，同比增长1.4% [7] - 项目优化：2025年主动退出低质低效项目655万平方米，项目结构持续优化 [7] - 社区增值服务：2025年收入9.63亿元，同比下降20.9%，主要因阶段性房屋硬装业务陆续结算完毕 [7] - 非业主增值服务：2025年收入6.91亿元，同比增长1.5%，整体保持平稳 [7] - 商业运营服务：商业运营及管理服务收入6.17亿元，同比下降2.2%；市场定位咨询及租户招揽服务收入1.32亿元，同比增长27.4% [7] 盈利能力与现金流 - 毛利率：2025年整体毛利率为14.8%，同比下降8.5个百分点 [7] - 分业务毛利率：物业管理服务/非业主增值服务/社区增值服务/商业物业管理毛利率分别同比下降3.7/12.2/9.7/8.6个百分点 [7] - 经营性现金流：2025年经营性现金流净流入5.09亿元，同比增加30.5% [7] - 现金状况：截至2025年末，公司现金及等价物叠加存款合计49.06亿元，同比增长4.3% [7] - 财务结构：公司维持无银行借款、无关联方贷款，资产负债率为48.13% [6][7] 股东回报 - 分红政策：2025年全年派息0.125港元/股，派息率为60% [7] - 股息率：以2026年3月31日收盘价计算，股息率为7.3% [7]