投资评级 - 报告对伯特利（603596.SH）维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为伯特利的智能电控业务持续增长，并通过积极布局机器人行业及智能底盘产品线，支撑公司未来高速成长 [1][2][3] - 公司2025年业绩稳健增长，收入达120亿元，同比增长21%，归母净利润13.1亿元，同比增长8% [1] - 尽管2025年第四季度归母净利润同比小幅下滑3%，但环比增长13% [1] - 公司新增定点项目大幅增加，2025年新增605项，同比增长45%，预计年化收入95亿元，同比增长45%，为未来增长提供强劲动力 [2] - 公司在智能底盘领域（如EMB、空气悬架、转向、线控制动）及机器人关节模组等新业务上进展顺利，有望成为新的增长点 [3] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩：营业收入120.14亿元，同比增长20.9%；归母净利润13.09亿元，同比增长8.3%；每股收益（EPS）为2.16元 [4][9] - 盈利能力：2025年销售毛利率为19.7%，同比下降1.5个百分点；归母净利率为10.9%，同比下降1.3个百分点 [2] - 费用情况：2025年期间费用率为8.1%，同比上升0.2个百分点，其中财务费用率因利息及汇兑损失增加而上升0.8个百分点 [2] - 未来预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.32亿元、20.38亿元、24.33亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.69元、3.36元、4.01元 [3][4] - 估值水平：基于2026年3月31日收盘价43.96元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为16倍、13倍、11倍 [3][4] 业务运营与市场情况总结 - 下游市场：2025年全球汽车销量9647万辆，同比增长5%，其中新能源乘用车销量2271万辆，同比增长27%，是核心增长引擎；中国汽车销量3440万辆，同比增长9%，新能源汽车销量1649万辆，渗透率达47.9% [1] - 产品销量：2025年公司智能电控产品销量703万套，同比增长35%；轻量化制动零部件销量1458万件，同比增长6% [1] - 业务拓展：公司公告拟收购豫北转向51%股权以发挥协同效应，豫北转向2025年收入32亿元，净利润1.6亿元 [1] - 研发与项目储备：2025年在研项目总数571项，同比增长33%；新增定点项目总数605项，同比增长45% [2] - 新业务进展： - EMB（电子机械制动）：已于2026年3月实现小批量交付 [3] - 空气悬架：预计2026年实现电控悬架系统量产 [3] - 转向系统：自主研发的转向系统控制总成（PPK）已获首个项目定点并进入实车验证；DP-EPS已完成方案冻结并路试；已启动线控转向（SBW）研发 [3] - 线控制动：WCBS1.0/1.5/2.0等产品已大规模量产交付；WCBS1.6、2.1及全国产化方案已进入验证阶段 [3] - 机器人：通过设立合资公司，重点攻坚机器人关节模组所需的丝杠、电机等关键零部件 [3]